本报告导读：
2025Q1 同店增速环比2024Q4 改善，效率提升，盈利能力优化。
投资要点：
投资建议：维 持增持评级。维持预测2025-2027 年归母净利润分别为9.55/10.26/10.81 亿美元；考虑公司2025-2026 年将以股息和回购的形式向股东回馈30 亿美元，维持预测2025-2027 年EPS 分别为2.59/2.94/3.23 美元，同比+13%/+13%/+10%，参考可比公司估值，考虑公司作为餐饮龙头，给予2025 年高于行业平均的22 倍PE，给予目标价442.73 港元（按照1 美元=7.77 港元折算），维持增持评级。
业绩简述：2025Q1 收入30 亿美元/同比+1%（剔除汇率+2%），2025Q1经营利润3.99 亿美元/同比+7%（肯德基+4%，必胜客+27%），经营利润率13.4%/同比+0.8pct；核心经营利润同比+8%，核心经营利润率13.4%/同比+0.8pct；归母净利润2.92 亿美元/同比+2%（剔除汇率+3%），每股EPS 同比+8%（剔除汇率+10%）。
同店销售同比持平，门店净增略有放缓。①同店销售：公司2025Q1同店销售额同比持平（2024Q4 为-1%），恢复到2019 年90%。其中肯德基同店持平（2024Q4 为-1%），恢复到2019 年90%；必胜客同店持平（2024Q4 为-2%），恢复到2019 年92%。②开店进展：截至2025Q1 公司门店总数16642 家/同比+11%，Q1 净增247 家，其中加盟店净新增62 家，占比25%。截至2025Q1 肯德基门店11943 家/同比+13%，Q1 净增295 家（加盟占净增41%）。必胜客门店3769家/同比+10%，Q1 净增45 家（加盟占净增33%）。2025Q1 必胜客关店数量同比增加，主要由于公司对商圈客流预判能力提升，关店以节省人工成本。
运营效率提升，利润率持续优化。2025Q1 公司餐厅利润率18.6%/同比+1.0pct。其中2025Q1 肯德基餐厅利润率19.8%/同比+0.5pct，必胜客餐厅利润率14.4%/同比+1.9pct。利润率提高因素包括原材料、租金及其他经营开支减少，公司通过实施red eye 与fresh eye 计划持续优化采购成本、提高运营效率。
风险提示：开店不及预期，同店大幅下滑，消费需求疲软，行业竞争加剧。