事件描述
　　2025 年一季度，公司总收入30 亿美元，同比增长1%（不计外币换算影响为2%）；经调整净利润2.92 亿美元，同比增长2%（不计外币换算影响为3%）。
　　事件评论
　　门店方面，主品牌稳健增长，肯悦咖啡与必胜客WOW 门店值得期待。2025 年一季度公司净新增门店247 家，其中加盟店占比25%。分品牌看，肯德基净新增门店295 家，加盟店占比41%，必胜客净新增门店45 家，加盟店占比33%，其他品牌门店数量净减少93 家。截至一季度末，门店总数达16642 家，其中肯德基门店11943 家，必胜客门店3769 家。除两个主品牌外，一季度肯悦咖啡已达到1000 家的里程碑，未来有望继续依托肯德基的店面空间、资源以及会员体系扩张；必胜客WOW 门店也在低线城市成功开设，资本支出可低至必胜客标准店的一半，未来增长可期。
　　销售额方面，同店交易量增长，客单价下降，同店销售额持平。2025 年一季度，公司系统销售额同比增长2%，主要由4%的净新增门店贡献（部分被2025 年较2024 年少一个营业日抵消），同店销售额自2024 年第一季度以来首次同比持平。分品牌看，肯德基系统销售额同比增长 3%，必胜客系统销售额同比增长2%，二者同店销售额同比均持平。
　　量价拆分，肯德基同店交易量同比增长4%，客单价同比下降4%，客单价下沉主要系公司拓宽价格区间扩大目标市场；必胜客同店交易量同比增长17%，客单价同比下降14%，客单价下沉主要系公司提供更具性价比的产品，二者同店交易量均连续第九个季度实现增长。
　　盈利能力方面，原材料成本占比下降，经营利润率提升。2025 年一季度，肯德基食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比分别同比-0.6/+0.4/-0.3pct，餐厅层面利润率同比增长0.5pct 至19.8%，主要系原材料价格下降、运营精简带动，但部分被高性价比产品增加、工资成本上涨及因外卖占比提升而增加的骑手成本所抵销；必胜客食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比分别同比-1.9/+0.3/-0.3pct，餐厅层面利润率同比增长1.9pct 至14.4%，主要系原材料价格下降、运营精简以及自动化带动，但部分被工资成本上涨及因外卖占比提升而增加的骑手成本所抵销。公司整体核心经营利润率同比增长0.8pct 至13.4%。
　　盈利预测及投资建议：公司数字化、中后台、本土化和品牌力等三大核心竞争力当前处于行业支配性地位，保证了成熟期品牌的业绩稳定性，2025 年公司预计净新增1600 至1800 家门店，保持了较高开店速度，门店数量增长有望带动公司业绩持续上升。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.89/10.6/11.27 亿美元，对应当前股价PE 分别为17/16/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费复苏缓慢；
　　2、业务成本上升；
　　3、展店不及预期。