公司发布25Q2 业绩。25Q2 总收入28.0 亿美元/+4%，经营利润3.04亿美元/+14%，核心经营利润3.03 亿美元/+14%，经调整净利润2.15亿美元/+1%。25H1 累计收入57.7 亿美元/+2%；经调整净利润5.07亿美元/+1%（不考虑汇兑+2%）。Q2 每股摊薄收益0.58 美元/+5%。
　　Q2 系统销售额同比+4%，其中门店净增贡献4%，同店销售贡献1%。
　　同店交易量同比+2%，连续10 个季度正增长。其中肯德基同店销售同比+1%，门店净增12%；必胜客同店销售同比+2%，门店净增10%。
　　Q2 整体餐厅利润率16.1%/+0.6pct；经营利润率10.9%/+1.0pct，营运效率持续提升。
　　截至Q2 末，公司门店总数达17078 家，其中肯德基12238 家，必胜客3864 家。上半年肯德基净增门店690 家，其中加盟241 家；必胜客净增门店140 家，其中加盟36 家。25 年全年门店指引维持净增1600-1800 家，对应资本开支下调至6-7 亿美元；未来几年肯德基和必胜客净增门店中加盟店比例将分別达到40%-50%和20%-30%。
　　25Q2 肯德基及必胜客会员数合计超过5.6 亿/+13%，会员销售占两者系统销售额64%；数字订单收入比重达到94%。外卖销售同比+22%，外卖占餐厅收入的45%。
　　24 全年公司已通过回购+分红回购股东15 亿美金，并承诺25-26 年合计回馈30 亿美元，按8 月7 日收盘市值，对应未来2 年年均回报率8%。其中上半年已回馈5.36 亿美元（3.56 亿美元回购+1.8 亿美元现金股息），预计25 年全年回馈超 12 亿美元。
　　25Q2 肯德基/必胜客同店店效转正（Q1 均持平），考虑到24 年下半年同店仍承压但降幅逐渐收窄，预计25 下半年仍在低个位数增长。我们下调此前业绩预期，预计25-26 年公司归母利润分别为9.5 亿、10.4 亿美金，增速4%/9%，对应当前市值PE 为16/15X。
　　【风险提示】
　　同店表现不及预期；
　　开店速度不及预期；
　　餐饮品牌竞争加剧等