事件
　　公司发布25Q2 财务业绩公告，25Q2 公司实现营收27.87 亿美元，同比+4%，经营利润3.04 亿美元，同比+14%，归母净利润2.15 亿美元，，同经比营+1利%润率10.9%，同比提升1pct，餐厅利润率16.1%，同比提升0.6pct。
　　投资要点
　　整体拆分：同店销售首次转正。25H1 营业收入57.68 亿美元，同比+2%（其中25Q1：+1%；25Q2：+4%），不考虑外币换算的影响，中国系统销售额同比+3%（其中25Q1：+2%；25Q2；+4%），收入进一步提速。
　　Q2 拆分来看：
　　1）门店：净新开门店贡献4%。25Q2 净新增门店贡献4%，净新增门店336 家，其中加盟店有89 家，占比为26%，延续1/4 的趋势。截至25H1 公司门店总数达16978 家。此外，公司持续拓宽目标市场，肯悦咖啡扩展至1300 多家，必胜客全新的wow 门店继续布局低线城市，资本开支约为人民币65-85 万。
　　2) 同店：销售额转正增长1%。同店销售额较去年同期增长1%，24 以来各个季度同店销售额增速-3%、-4%、-3%、-1%、0%、1%，同店销售额进一步恢复。同店交易量同比增长2%，连续第十个季度实现增长。在交易量增长的情况下，销售额持平，客单价仍旧处于下降通道。
　　3）经营利润：成本下降管理改善。25Q2 餐厅利润率16.1%，同比+60bp，经营利润率10.9%，同比+100bp，创下二季度新高，这一方面得益于原材料成本（食品及包装物）、物业租金的下降，另一方面与公司运营效率提升有关。
　　4）外卖及会员：继续双位数增长。公司外卖销售同比增长22%，过去十年百胜中国外卖收入增速一直维持在双位数增长，目前肯德基和必胜客餐厅收入中外卖占比45%。肯德基及必胜客的会员数合计超过5.6 亿，同比增长13%，会员销售额占两品牌系统销售总额的64%。
　　肯德基:收入进一步提速，外卖带动下客单价增长。25H1 肯德基营收43.42 亿美元，同比+2%（其中25Q1：+1%；25Q2：+4%），不考虑外币换算的影响，中国系统销售额同比+4%（其中25Q1：+3%；25Q2；+5%），肯德基收入亦进一步提速。
　　1）门店：餐厅门店数量增长12%，本季度净增295 家至12238 家（其中加盟店净增119 家/净增门店占比40%），加盟店速度加快。
　　2）同店：同店销售额同比+1%，同店交易量持平，继前面第九个季度增长后首次持平。客单价同比+1%，主要由于外卖占比提升。
　　3）外卖：外卖销售同比增长25%，约占公司餐厅收入的45%　　经营利润：餐厅利润率16.9%，同比+70bp，经营利润率14.0%，同比+90bp，成本上一方面原材料价格下降、营运精简，另一方面高性价比产品增加、工资成本上涨、外卖占比提升占比骑手成本增加。
　　必胜客：收入亦提速，价减量增带动同店增长。25H1 必胜客营收11.49 亿美元，同比+1%（其中25Q1：+1%；25Q2：+3%），不考虑外币换算的影响，中国系统销售额同比+3%（其中25Q1：+2%；25Q2；+3%），必胜客收入进一步提速。
　　1）门店：餐厅门店数量增长10%，本季度净增95 家至3864 家（其中加盟店净增21 家/净增门店占比22%），加盟店速度加快。
　　2）同店：同店销售额同比+2%，同店交易量同比增长17%，连续第十个季度实现增长，客单价同比下降13%，符合公司性价比的战略。
　　3）外卖：外卖销售同比增长15%，约占公司餐厅收入的43%。
　　4）经营利润：餐厅利润率13.3%，同比+10bp，经营利润率8.3%，同比+90bp，创第二季度新高，原因与肯德基相同。
　　公司展望：加速扩店，持续创新，为公司提供增长新动能。
　　1）扩店：根据公司规划，2025 年公司预计净新增门店1600-1800家，资本支出6-7 亿美元(单店投资成本下降，资本支出下调)，门店增速约为10%，将有效贡献收入增速。此外，公司将要不断增加直营和门店数量，稳步向26 年实现2 万家门店的目标迈进。2025 年肯德基和必胜客新增门店中加盟门店比例将分别逐步增加至40-50%和20-30%，随着加盟比例提高，公司资产逐步变轻，周转加快。
　　2）创新：公司不断推出创新措施，从菜单革新到引入突破性商业模式，未来公司将进一步扩展目标市场并扩大市场份额。
　　3）股东回报：25Q2 公司回馈股东2.74 亿美元，包括1.84 亿美元的股票回购和9000 万美元的现金股息。此外，25 年至26 年预计向股东回馈30 亿美元，分红率有保证。
　　投资建议与盈利预测
　　公司作为国内餐饮行业龙头，兼具传统和创新的特性。短期来看，25 年公司扩店1600-1800 家，26 年冲击2 万家门店，25Q2 公司门店销售额首次转正，同店延续交易量上行趋势，公司推出Fresh Eye、Red Eye 等计划，将有效提升公司的运营效率，餐厅净利率有望持续上行。长期来看，公司业绩韧性十足。
　　我们预计公司25-27 年营业收入增速为4.6%、6.3%、5.7%，归母净利润增速为2.2%、11.1%、12.4%，EPS 分别为2.52、2.80、3.15 美元/股，当下股价对应PE 分别为18x、16x、14x。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全问题；政策超预期风险。