2025Q3 经营利润同增7.8%。2025Q3，公司实现收入32.06 亿美元，同比+4.4%；实现经营利润4.00 亿美元，同比+7.8%，盈利能力改善主因餐厅运营效率提升带动；归母净利润2.82 亿美元，同比-5.1%，归母净利润下滑主要系税前投资亏损约1000 万美元扰动（美团股价波动影响为主，24Q3 同期盈利3400 万美元），EPS 为0.77 美元。
　　分品牌看，2025Q3，肯德基分部实现收入24.04 亿美元，同比+4.0%；经营利润3.84 亿美元，同比+5.5%；经营利润率16.0%，同比+0.2pct。
　　必胜客分部实现收入6.35 亿美元，同比+3.3%；经营利润5700 万美元，同比+9.6%；经营利润率8.9%，同比+0.4pct。分渠道看，外卖收入同增32%，环比Q2（+22%）继续上行，收入占比已达到51%（Q2 为45%）。
　　核心品牌同店继续维持正向增长。2025Q3，系统销售同增4%，其中肯德基/必胜客分别同增5%/4%；整体同店销售同增1%维持韧性增长（Q1/Q2分别为0%/1%），分品牌看，肯德基/必胜客分别同增2%/1%，其中肯德基交易量/客单价分别同比+3%/-1%，必胜客执行高性价比产品策略，客单价仍同比继续走低，但交易量良好恢复下同增17%。
　　2025Q3 门店净增536 家，加盟占比继续提升。2025Q3 门店净增536 家，前三季度门店净增1119 家，维持全年1600-1800 家门店净增目标。期末门店总数达17514 家（肯德基/必胜客分别12640/4022 家）。与此同时，2025Q3 肯德基/必胜客加盟占比分别达到41%/28%，加盟占比继续提升。
　　截至2025 三季度末，集团会员总数达到5.75 亿，会员销售占比57%。
　　经营效率持续提升。2025Q3，薪金及雇员福利占比26.2%/+1.1pct，外卖收入增长致外卖骑手成本上升；食材成本占比为31.3%/-0.4pct；物业租金占比25.2%/-1.0pct；管理费率为4.7%/-0.3pct，效率持续改善。
　　创新业态进展超预期，股东回报稳步推进。目前肯悦咖啡门店数已经突破1800 家，继续超出年初指引，新推出轻食K pro 店中店业态已扩展至100 家门店。2025 年股东回报目标为15 亿美元，分红回购稳步推进中。
　　风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。
　　投资建议：考虑投资收益的边际影响，我们调整2025-2027 年归母净利润预测至9.27/9.93/10.66 亿美元（调整幅度-2.0%/0%/0%），兼顾股份回购，EPS 为2.62/2.95/3.30 美元，对应PE 估值17.1/15.2/13.6x。期内运营效率持续改善带动经营利润稳健增长，扩张计划也相对稳健，展望未来外卖&业态产品创新驱动下同店有望持续呈现α改善态势，稳步推进的股东回报也贡献额外看点，维持公司“优于大市”评级。