点评：
　　事件：百胜中国发布2025Q3 业绩公告，Q3实现总收入 32.1亿美元/剔除汇率影响+4%（符合市场预期），经调经营利润4 亿美元（vs 市场预期3.98 亿美元）/剔除汇率影响+8%，经调净利润2.82 亿美元（vs市场预期2.84 亿美元）/剔除汇率影响-5%，经调净利率8.8%/-0.9pct。
　　同店稳定，利润稳健增长。收入端：Q3 系统销售增速+4%，肯德基/必胜客分别+5%/+4%；同店销售增速1%，其中肯德基同店2%（订单量+3%/客单价-1%），必胜客同店1%（订单量+17%/客单价-13%）。成本端：Q3 食材占比31.3%/-0.4pct；人工占比26.2%/+1.1pct；租金&水电&折摊&广告占比25.2%/-1.0pct。利润端：Q3 餐厅利润率17.3%/+0.3pct，其中肯德基/必胜客18.5%/13.4%，分别+0.2pct/+0.6pct；经营利润率12.5%/+0.4pct，其中肯德基/必胜客16.0%/8.9%，分别+0.3pct/+0.3pct，核心经营利润4.0 亿美元/+8%。
　　门店加速扩张，全年目标稳步推进。截至2025Q3，公司门店规模达17514 家，其中肯德基/必胜客/其他品牌分别12640/4022/852 家。Q3公司净开536 家，其中肯德基/必胜客/其他品牌分别净开402/158/-24家门店。2025Q1-Q3 净开1119 家，全年1600-1800 家开店目标完成接近7 成，开店速度较上半年大幅提升，其中肯德基创前九个月最快开店记录。
　　股东回报丰厚，年均回报率达9%。公司2025Q1-Q3 股东回报9.5 亿美元，其中分红2.68 亿美元，回购6.82 亿美元。2025-2026 年计划向股东回馈30 亿美元，今年朝着向股东回馈15 亿美元的目标推进，按最新市值计算的年均回报率达到约9%。同时，Q3 季度外卖销售同比+32%，约占收入51%，在过去十年间保持年度双位数的增长。
　　投资建议：公司是历久弥新的西式快餐本土化餐饮标杆，股东回报丰厚。以小镇模式切入低线市场，2025 年开店指引大概率完成，两万店可期。2025 开年至今同店表现亮眼，恢复节奏在餐饮行业领先。原料价格优势+数字化赋能外卖+运营精简提效，有望共同驱动单店模型边际改善。预计公司2025-2027 年归母净利润9.4/9.9/10.5 亿美元，对应PE 分别为17.5/16.6/15.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，宏观环境波动风险，竞争加剧风险。