百胜中国发布2025 年Q3 财报，25Q3 公司实现收入32.1 亿美元/+4.4%（一致预期32.0 亿美元/+4.3%），实现经营利润4.0 亿美元/+8%，实现经调整净利润2.8 亿美元/-5%，整体收入&业绩表现符合我们预期。报告期内，公司同店销售&餐厅经营利润率延续小幅提升趋势，门店数量稳步增长，25Q3 净开门店536 家，整体趋势稳中向好，维持“强烈推荐”评级。
　　Q3 营业利润稳步增长，收入&业绩表现符合预期。25Q3 公司实现收入32.1 亿美元/+4%，实现经营利润4.0 亿美元/+8%，实现经调整净利润2.8 亿美元/-5%，收入及业绩表现符合我们预期。
　　同店销售额&餐厅经营利润率小幅提升。分品牌来看，25Q3 肯德基/必胜客实现分别收入24.0 亿/6.3 亿美元，同比+4%/+3%，系统销售额同比+5%/+4%，同店销售额同比+2%/+1%。肯德基/必胜客分别实现经营利润3.8 亿/0.6 亿美元， 同比变动+6%/+7% ， 餐厅利润率分别为18.5%/13.4% ， 同比+0.2pct/+0.6pct，在Q3 外卖补贴发力的大环境下，公司同店延续稳增长，看好公司后续利润率稳步提升。
　　门店数量持续扩张，Q3 净开536 家。开业方面，截至25Q3 门店总数17514家/+10.4%，其中25Q3 净开536 家/+22.4%，其中肯德基/必胜客新增门店402/158 家，加盟店占比分别为41%/28%；肯德基/必胜客拥有门店数量12640/4022 家，同比+12.0%/+11.6%。
　　费率控制稳定，餐厅营业利润率持续提升。25Q3 公司原材料/员工成本/物业占餐厅收入比31.3%/26.2%/25.2%，分别同比变动-0.4pct/+1.1pct/-1.0pct，受外卖占比提升影响配送成本，公司员工成本略有提升；25Q3 公司餐厅整体利润率17.3%/+0.3pct，经营利润率12.5%/+0.4pct，经调整净利润率8.8%/-0.9pct。
　　Q3 公司回馈股东4.14 亿美元，高股东回报下投资收益可期。25Q3 公司向股东回馈4.14 亿美元（3.3 亿回购&0.9 亿现金股息），预计25-26 年间通过分红与回购持续向股东回馈30 亿美元，按年均15 亿美元分红计算，对应当前股价股息率约为9%。
　　投资建议：25Q3 以来公司同店销售&餐厅经营利润率延续小幅提升趋势，门店数量稳步增长，展望未来，随着外卖补贴退坡&公司经营效率优化持续推进，看好长期餐厅经营利润率持续提升，叠加品牌强大的拓店能力、竞争优势以及提升的分红&回购，随着后续业绩稳步释放，有望为股东创造持续的投资收益；预计25-27 年公司实现归母净利润9.2/9.9/10.6 亿美元，对应PE 分别为19x/18x/16x, 维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：拓店速度不及预期；拓店稀释单店收入；宏观经济下行风险。