2025Q3，公司实现收入32.06 亿美元/+4%，经营利润4.00 亿美元/+8%，归母净利润2.82 亿美元/-5%（剔除对美团的投资影响后同比+7%）。2025Q3，公司向股东回馈4.14 亿美元，包括3.26 亿美元的股票回购和8800 万美元的现金股息；公司前三季度累计向股东回馈9.50 亿美元，预计全年的股东回馈为约15 亿美元。
　　分析判断
　　同店延续正增长，开店节奏加快
　　2025Q3，公司整体/肯德基/必胜客系统销售额同比分别+4%/+5%/+4%，同店销售额同比分别+1%/+2%/+1%（拆分量价来看，肯德基/必胜客客单价同比分别-1%/-13%，交易量同比分别+3%/+17%）。2025Q3，公司净新增门店536 家（加盟店占比32%），其中，肯德基净新增门店402 家（加盟店占比41%）至12640 家，必胜客净新增门店158 家（加盟店占比28%）至4022 家。
　　丰富的门店模块和多品牌组合，带来增量贡献肯德基门店共享模式发展态势良好，实现了额外的销售和利润。其中，肯悦咖啡已突破1800 家，远超公司预期，据公司2025Q3Earnings Call，在菜单创新以及外卖补贴推动下，2025Q3 单店日均杯销量同比+30%；主打能量碗和超级食物奶昔的KPRO 也已在高线城市开设100 多家。必胜客WOW 门店凭借低资本投入拓展至低线城市，已入驻40 多个此前尚无必胜客门店的城市；据公司2025Q3Earnings Call，今年以来必胜客WOW 门店新增近50家至250 家。
　　餐厅利润率持续改善，外卖占比提升导致骑手成本增加2025Q3，公司经营利润率12.5%/+0.4pct，餐厅利润率17.3%/+0.3pct，其中，肯德基/必胜客餐厅利润率分别为18.5%/13.4%，同比分别+0.2pct/+0.6pct，主要得益于有利的原材料价格、营运精简及自动化。2025Q3，公司食品及包装物成本占比/人力成本占比/租金及其他费用占比同比分别-0.4pct/+1.1pct/-1.0pct，管理费用率同比持平；外卖占比提升导致骑手成本增加，2025Q3 外卖销售占比51%/+11pct。
　　投资建议
　　结合三季报，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027 年收入分别为117.92/123.50/130.13 亿美元（不变），归母净利润分别为9.17/9.83/10.61 亿美元（原预测为9.47/9.83/10.52 亿美元），EPS 分别为2.53/2.71/2.93美元（原预测为2.56/2.66/2.85 美元），最新股价（11 月5 日收盘价342.8 港元/汇率1HKD=0.13USD）对应PE分别为17/16/15X，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行，行业竞争加剧，食品安全风险，门店拓展不及预期。