本报告导读：
　　同店维持正增，子品牌有望打开开店空间。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持增持评级。预测 2025-2027 年归母净利润分别为9.19/10.04/10.57 亿美元；考虑公司2025-2026 年将以股息和回购的形式向股东回馈30 亿美元，预测2025-2027 年EPS 分别为2.50/2.88/3.16 美元，参考可比公司估值，考虑公司作为餐饮龙头，给予2025 年高于行业平均的22 倍PE，给予目标价427 港元（按照1 美元=7.77 港元折算），维持增持评级。
　　业绩简述：2025Q3 收入32.06 亿美元/同比+4%；经营利润4.00 亿美元/同比+8%，经营利润率12.5%/同比+0.4pct；归母净利润2.82 亿元/同比-5%；EPS 同比-1%。
　　同店销售延续正增，肯悦咖啡与KPRO 开店加速。①同店销售：公司2025Q3 同店销售额同比+1%（2025Q2 为+1%），其中肯德基同店+2%（2025Q2 为+1%），必胜客同店+1%（2025Q2 为+2%）。2025Q3肯德基TC+3%，TA-1%；必胜客TC+17%，TA-13%。②开店进展：
　　截至2025Q3 公司门店总数17514 家/同比+10%，Q3 净增536 家。
　　截止2025Q3 肯德基门店数12640 家/同比+12%，Q1-3 净增992 家（加盟占净增41%），创前九个月最快开店记录。肯悦咖啡门店数量达1800 家，KPRO 门店数量突破100 家。必胜客门店4022 家/同比+12%，Q1-3 净增298 家（加盟占净增27%）。
　　运营效率提升，利润率持续优化。2025Q3 公司餐厅利润率17.3%/同比+0.3pct，主要得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支的减少。其中2025Q3 肯德基餐厅利润率18.5%/同比+0.2pct，主要得益于运营方面的精简和有利的原材料价格，部分被因外卖占比提升而增加的骑手成本，以及高性价比产品的增加所抵销。必胜客餐厅利润率13.4%/同比+0.6pct，主要由于有利的原材料价格、运营精简以及自动化，部分被高性价比产品的增加，以及因外卖占比提升而增加的成本所抵销。
　　风险提示：开店不及预期，同店大幅下滑，消费需求疲软，行业竞争加剧。