公司收入、毛利率稳健增长。3Q2025 公司实现营业收入32.06 亿美元/yoy+4.4%，销售毛利率70.71%/yoy+0.6pcts，归母净利润2.82 亿美元/yoy-5.05%，净利润的同比下降主要受到投资收益的影响。主要品牌中，3Q2025 肯德基实现收入24.04 亿美元/yoy+4.02%，经营利润3.84 亿美元/yoy+5.49%；必胜客实现收入6.35 亿美元/yoy+3.25%，经营利润0.57 亿美元/yoy+9.62%。公司在第三季度向股东回馈4.14 亿美元，包括3.26 亿美元股票回购与8800 万美元现金股息。
　　经营利润率、餐厅利润率均同比改善，盈利能力优化。3Q2025 公司经营利润4 亿美元/yoy+7.82%，经营利润率为12.5%/yoy+0.4pcts，得益于餐厅利润率的增长；餐厅利润率为17.3%/yoy+0.3pcts，主要得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支的减少。其中，肯德基经营利润率16%/yoy+0.3pcts；必胜客经营利润率8.9%/yoy+0.3pcts。
　　开店步伐继续加快，2025 年拓店目标已近七成。截至3Q2025 全国门店17514 家，公司目标于2025 年净新增约1600 至1800 家门店，三季度净新增1119 家，完成率接近70%。肯德基三季度净新增门店达402 家，创下第三季度历史新高，前九个月净新增992 家门店；必胜客三季度净新增门店创纪录地达158 家，前九个月净新增门店298 家。此外，肯悦咖啡突破1800 家远超计划，KPRO 也已在高线城市开设超100 家。
　　同店销售额与交易量均同比增长。3Q2025 肯德基同店销售额同比增长2%，同店交易量同比增长3%，客单价同比下降1%，主要由于小额订单快速增长；必胜客同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长17%，客单价同比下降13%，主要源于提供更具性价比的产品。
　　投资建议：公司同店保持韧性增长，门店持续扩张，态势保持向上。我们认为公司具备长期领先的规模、品牌影响力和行业管理能力、数字化能力。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为9.2/9.91/10.57 亿美元，对应PE分别为19X/17X/16X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、食品安全、原材料价格上涨等。