公司动态
　　公司近况
　　近期，阿里在保障商家权益、降低商家门槛和经营成本方面有系列举措。
　　评论
　　我们认为，阿里 “以用户为中心”的策略并不意味着要放弃商家，为用户提供好商品、好价格和好体验的主体依然是商家，平台需要平衡好消费者体验和商家经营：1）降低商家的经营门槛和经营成本，2）围绕平台定位设置商家规则和奖惩机制，3）为商家引入新增量。
　　松绑仅退款，推出退货宝，降低商家退货退款成本。24 年7 月淘宝上线店铺体验分体系，超过4.8 分的商家发生仅退款后平台不再主动介入；24 年9 月，淘宝上线“退货宝”，帮助商家降低退货和运费成本。24 年以来，退款和退换货占商家经营成本比例显著上行，我们认为，阿里通过用户信用分、商家体验分和流程优化等方式在保障用户体验的基础上，有效降低商家经营成本，有利于打开平台长期货币化率空间，建设健康商家生态。
　　以体验分代替DSR评分体系，接入微信支付为商家带来新增量，鼓励商家服务好用户。传统DSR评价体系中，缺乏对商家服务能力的客观衡量，当新的体验分体系成为流量分发的一环后，既能够给商家正向激励，也给予了商家一套标准化的服务参考标准，鼓励商家服务好用户。此外，根据QM数据，微信独占用户中有超过8,000 万电商高频用户，我们判断这些以下沉和老年为主的客群有望成为淘宝的长期用户增量，商家或因此受益。
　　我们认为，虽然电商平台整体竞争较为同质化，行业领先公司也有值得学习的一面，但并不一定意味着要抛弃自己基础，全盘跟随。从阿里跟进仅退款，到在自身经营中发现诸多问题，结合自身优势进行弥补，体现了公司的谦虚和务实之处。阿里原本的经营以店铺为核心，在未来的竞争中，也仍然会在自身差异化优势与行业先进经验中谋求平衡发展。
　　盈利预测与估值
　　目前公司美股和港股均交易于10/8 倍25/26 财年非通用会计准则市盈率。
　　我们维持收入和EBITA预测不变，上调阿里FY25 non-GAAP归母净利润3%至1,605 亿元，主要系去年同期一次性开支的基数效应消退。近期阿里走势落后于板块，我们认为一方面系9 月底涨幅较大后的回落，另一方面因为阿里的投资逻辑有别于一些在竞争格局上已被充分验证的公司，而是在于电商业务的企稳回升，需要跟随基本面陆续的验证，将逻辑推向新的阶段。维持美股和港股基于SOTP的目标价112 美元和109 港元，对应2025/2026财年非通用会计准则市盈率均为11/9 倍，分别有16%和16%上涨空间。
　　风险
　　宏观经济和消费疲软；电商竞争加剧。