事项：
　　阿里巴巴即将发布2025 财年三季度财报。
　　国信互联网观点：1）料3QFY25 收入同比+5%，经调整EBITA 利润率20%：收入看，我们预计阿里巴巴实现营收2,737 亿元，YoY+5%。我们预计本季度收入增速环比基本持平，其中淘天/国际数字商业/本地生活/菜鸟/云智能收入增速分别为3%/27%/13%/10%/10%。预计本季度淘天GMV 增速与大盘持平，份额稳住，货币化率企稳回升。料3QFY25 经调整EBITA 利润率20%，同比持平，经调EBITA 利润YoY+3.7%，Non-GAAP归母净利率18%，同比基本持平。我们认为集团经调整EBITA 利润率持平主要系淘天集团经调EBITA 同比下滑幅度低于2QFY25，主要由于CMR 较快增长带来的杠杆效应；预计除淘天外其他业务经调整EBITA 利润率为-3%，同环比看仍在不断减亏进程中。2024 年11 月21 日公司宣布成立电商事业群，整合淘宝天猫集团、阿里巴巴国际数字商业集团以及1688、闲鱼等电商业务，蒋凡将担任电商事业群CEO。值得一提的是，阿里近期不断出售非核心线下资产，回归互联网，预计处置资产所得现金将回馈股东。公司1 月1 日公告，出售全资子公司所持73.66%及new retail 所持5.04%的高鑫零售（6808.HK）股份，共计131.77 亿港币，此前阿里于2024 年12 月17 日公告出售银泰99%股权，所得款项总额约74 亿元（10 亿美元）。银泰和高鑫出售确认财务将在交易完成后，对本季度财报无影响。
　　2）维持优于大市评级：阿里改组后持续投入核心业务，非核心业务降本增效或出售。目前公司股价对应FY2025 9 倍PE，我们小幅调整公司FY2025-FY2027 收入预测至9861/10800/11822 亿元，调整幅度为-0.6%/-0.8%/-0.9%，主要反映本季度国内消费疲软，非淘天业务收入增速回落，部分被淘天收入较快增长抵消；调整公司FY2025-FY2027 经调净利预测至1484/1622/1841 亿元，调整幅度为-0.3%/-0.6%/-0.7%，主要反映本季度AIDC 业务促销力度加大导致亏损绝对值小幅提升。我们维持公司目标价120-127 港币，距当前上涨空间51%/60%，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。