公司概况：开启新一轮的投资周期近年公司战略持续围绕用户为先、技术创新展开，从多元化业务回归主业聚焦，收缩投资版图的同时投资重点方向；基于此，我们认为当前公司正进入全新的投资周期，本文将重点分析各项业务战略规划与过往策略的转变，并针对市场关注的问题予以解答。
淘天集团：坚持用户为先，重塑流量格局
平台的流量分发逻辑决定了其消费场景、品类和商户结构，而淘天流量算法权重比较均衡、重视店铺逻辑，品类呈现宽SKU、品牌化、强复购的特征，头部商户也具备较高盈利水平，但价格力比较看有提升空间；2024 年以来，淘天集团坚持以“用户为先”的战略，从三维度进行内生优化：第一，供给端通过淘工厂项目引入产业带商家，凭借百亿补贴实现品牌爆品低价心智；第二，推进88VIP 会员机制，建立心智的壁垒打破零售不可能三角；第三，公司持续推进全站推广，强调以付费撬动免费流量的算法机制，打破头部商户流量垄断格局，并实现商业化提速。
自2024 年以来，淘天市场份额逐步稳固，客户管理收入增长逐步与规模增长保持一致，伴随后续商业化的提速，有望摊薄费用率实现盈利水平的优化。
投入业务：下注科技和出海，重获二次增长
科技创新和出海将是公司中长期成长的两大增量。出海方面，国际数字商业集团前景广阔且刚刚起步，新管理层贯彻本土化和模式创新的战略，开辟速卖通POP+跨境托管的双重模式，凭借品类丰富度和菜鸟物流加持的时效，有望驱动规模扩张和未来UE 改善；云计算客户和业务结构优化下收入端持续提纯，实施公有云优先+AI 驱动的战略，未来规模效应有望带来盈利结构优化，并持续投资AI 战略谋篇布局。
降本增效：集团组织变革，投资业务优化
2023 年起公司开展了1+6+N 的集团组织变革，旨在更高效的投资业务管理并且释放市场价值，战略上公司计划在1-2 年以内将并表业务实现盈亏平衡，以及未来ROIC 提升至双位数，我们复盘了公司历年资产负债表：大文娱和实体零售业务的经营逐步改善，商誉以及无形资产已减值较为充分后续压力缓解，此外公司也逐步退出了非核心的股票资产。我们认为，当前时点公司已从过去投资周期的困境走出，甩掉拖累包袱，有助于后续利润端的释放。
投资建议：公司逐步进入主业聚焦、股东回馈阶段回答上述的问题，我们认为，本次阿里巴巴新一轮的投资周期，与过去不同的：第一，公司逐步从无序的投资扩张迈入聚焦主业，聚焦全业务条线的盈亏平衡，投资业务的效率优化，从淘天反哺集团，再到集团投资主业，此外，随着更为高效的营销工具出现，在主业投入和商业化双轨进行下有望驱动淘天经营效率蜕变；第二，公司下注科技创新和出海方向，基于主业的基建优势下把握时代红利下，打开其第二增长曲线；第三，公司持续加大股东回馈，近年以来公司持续优先回购减少流通股提升每股收益，以及年度派息回馈股东，投资价值凸显。预计FY2025-2027 公司归母净利润分别为1307、1523、1836 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
1、电商行业竞争格局加剧；2、海外监管政策趋严；3、资本开支过大；4、非核心业务拖累整体利润。