阿里巴巴发布FY2025Q3 业绩，本季度集团实现营业收入2802 亿元/+8%，CMR1008 亿元/+9%，淘天集团EBITA 611 亿元/+2%，云业务收入317 亿元/+13%，云业务EBITA 31 亿元/+33%，淘天与云收入及利润均大超预期。本季度电商货币化率同比大幅提升，未来全站推广渗透率进一步提升及增收基础软件服务费驱动下货币化水平有望持续改善；云业务持续加大资本开支，预计未来三年资本开支将超越过去10 年总和，看好阿里巴巴电商货币化率提升空间及AI 与云业务强大发展潜力，维持“强烈推荐”评级。
　　淘天集团：收入及利润大超预期，全站推驱动货币化率同比大幅提升。
　　FY2025Q3 淘天集团客户管理收入为1008 亿元，同比+9.4%，高于彭博一致预期的4.9%，货币化率同比提升，主要源于9 月起增收0.6%基础软件服务费以及全站推广工具渗透率的提升。未来全站推广带动商家营销效率提升有望进一步驱动渗透率增长，25 财年末渗透率有望达30%，货币化率有望保持稳步提升。利润端，淘天经调整EBITA 为611 亿元，同比+2%，高于一致预期的-2.4%，恢复同比增长，未来公司表示将继续有纪律得投资于用户体验及商家营商环境进而稳定市场份额。
　　云智能集团：收入及利润增长超预期，预计未来三年资本开支将超越过去10年总和。FY2025Q3 云智能集团实现收入317 亿元，同比+13%，高于一致预期的9.7%， AI 相关产品收入连续六个季度同比三位数增长。利润方面，经调整EBITA 为31 亿元，同比+33%，高于彭博一致预期的19.8%，EBITAmargin 9.9%，收入及利润增长均大超市场预期。FY25Q3 公司加大在云与AI 领域投入，单季度集团资本开支达318 亿元，环比增长82%。公司表示未来阿里云业务将在三大领域加大投资力度：1）AI 和云计算的基础设施建设，预计未来三年投入将超越过去10 年总和；2）AI 基础模型平台及AI原生应用；3）集团现有的电商及其他互联网平台业务的AI 转型升级。目前AI 领域内外部需求旺盛，未来有望持续驱动收入高速增长，同时基于Iaas规模效应的提升及运营效率改善有望实现盈利稳健增长。
　　AIDC 保持高速增长，预计下一财年将实现单季度整体盈利。FY2025Q3 国际数字商业集团实现收入378 亿元，同比+32%，高于一致预期的27%，主要源于增加海外购物节以及欧洲和海湾地区的获客投入；同时AE ChoiceUE 环比持续改善,公司预期下一财年海外电商业务将实现单季度整体盈利。
　　投资建议：看好阿里巴巴电商主业货币化率提升空间，及云与AI 业务的强大发展潜力， 预计FY2025-2027 年Non-GAAP 归母净利润分别为1641/1951/2153 亿元，给予2026 财年淘天净利润10-12 倍PE、云业务8-10 倍PS，对应目标价151-184 港元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。