FY25Q3业绩
　　1）整体业绩：FY25Q3，阿里巴巴收入为2802 亿元(yoy+8%)，略高于彭博一致性预期1%；盈利能力方面，经调整EBITDA 和经调整净利润达到621 亿元(yoy+4%，margin 为22%)和511 亿元(yo+6%，margin为18%)，分别高于彭博一致性预期2.7%、12.2%。
　　2）分部业务方面，淘天集团收入为1361 亿元(yoy+5%)，高于彭博预期3.3%；阿里国际数字商业集团收入为378 亿元(yoy+32%)，高于彭博预期4.4%；本地生活集团收入为169.9 亿元(yoy+12%)，略低于彭博预期1.2%；菜鸟集团收入为282 亿元(yoy-1%)，低于彭博预期9.9%；云智能集团收入为317 亿元(yoy+13%)，超过彭博预期3.1%；大文娱集团收入为54 亿元(yoy+8%)，高于彭博预期1.1%；其他收入为531亿元(yoy+13%)，高于彭博预期7.1%。
　　淘天加速增长，AIDC 业务明年有望实现单季度盈利本季度淘天加速增长，收入录得1361 亿元，yoy+5%，其中CMR 收入1008 亿元，yoy+9%，主要受GMV 和Take rate 提升驱动，全站推+技术服务费的收取对take rate 提升帮助明显。AIDC 业务本季度收入378亿元(yoy+32%)，经调整EBITA 为-49.52 亿元(yoy-57%)，根据公司指引，预计下财年海外电商业务会实现单季度整体盈利。
　　云业务重回双位数增长，AI 业务持续翻倍增长1）本季度云业务收入317 亿元(yoy+13%)，经调整EBITA 为31.4 亿元(yoy+33%)。其中公共云业务收入双位数增长，AI 相关产品收入连续六季度保持三位数增长。此外，CAPEX 本季度激增，本季度资本支出高达318 亿元，环比+80%，当前容量仍供不应求，根据公司指引，未来3 年在云基础设施投入预期将会超过过去10 年总和。此外，公司还指出如果能够实现AGI，即完成80%以上人类能力的智能系统，预计人工智能相关产业将成为全球最大的产业，甚至有可能影响或替代当前约50%的GDP 构成。
　　2）AI 业务除了云基础设施和大模型（API 调用）两大方向，阿里还具备B 端和C 端AI 应用落地场景，如淘天、夸克（AI 搜索）、钉钉（SaaS+AIAgent）、高德等，这些产品都有望成为AI 重要的入口。
　　投资建议
　　我们预计阿里巴巴FY2025-2027 收入为9711.3/9838.2/10885.2 亿元（前值为10067/11044/11919 亿元，由于阿里出售高鑫零售，故下调收入预期），同比+3.2%/+1.3%/+10.6%；Non-GAAP 净利润预计录得1599.6 /1721.7 /1959.3 亿元（前值1544/1679/1824 亿元），同比+1.6%/+7.6%/+13.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险；宏观经济增长不及预期；经营效率优化不及预期风险。