公司披露FY25Q3 季度报告。FY25Q3 阿里实现收入2802 亿元，超彭博一致预期1.0%。经调整EBITA 为549 亿元，超彭博一致预期2.4%。调整后净利润为511 亿元，超彭博一致预期10.7%。
　　股份回购方面，截至FY25Q3，公司回购了1.19 亿股普通股，总金额为13 亿美元。截至2024年12 月31 日，股票回购计划剩余授权金额为207 亿美元。
　　Capex 大超预期：FY25Q3 资本支出为318 亿元，超彭博一致预期106%。公司表示未来三年的资本支出预期会超过过去十年，未来三年将支出3800 亿元投资云计算和AI 基础设施。未来三年将是公司建设云和AI 基础设施最集中和最高水平投资的时期，反映了公司内部和外部客户的巨大需求。
　　分业务：淘宝天猫集团收入1361 亿元，超彭博一致预期3.3%，其中零售收入1295 亿元，包括客户管理收入1008 亿元，直销收入287 亿元；经调整EBITA 达611 亿元，超彭博一致预期4.4%。云智能集团盈利持续释放，EBITA 大幅好于预期。云智能集团收入317 亿元，超彭博一致预期3.1%，经调整EBITA 31 亿元，超彭博一致预期10.9%。
　　淘宝天猫集团：FY25Q3 收入1361 亿元，经调整EBITA 为611 亿元。1）客户管理收入同比增长9%，主要受在线GMV 增长和年内提价率提高驱动。提价率受益于软件服务费全季度的影响以及全站推采用率增加。全站推在商家中的采用率稳步增加，中小型商家通过其使用便捷性和营销效率提高受益。2）88VIP 会员人数继续以两位数增长，达到4900 万人。公司将通过提供福利和高级服务继续推动88VIP 会员的订阅增长。
　　云业务：FY25Q3 收入317 亿元，经调整EBITA 31 亿元。本季度整体收入（剔除阿里巴巴合并子公司）同比增长超11%，主要由公共云的两位数增长推动，包括AI 相关产品的采用率增长。
　　AI 相关产品收入连续第六个季度实现同比三位数增长。公司持续推进多模态AI 技术的发展，并扩展开源计划。2025 年1 月，公司开源了多模态模型Qwen2.5-VL，推出了基于MoE 架构的旗舰模型Qwen2.5-Max。两款模型在多项权威基准评测中取得了全球领先的成绩，并通过Qwen Chat 和百炼平台向用户和企业开放。截至2025 年1 月31 日，基于Qwen 模型家族在Hugging Face 上开发的衍生模型数量超过9 万个。
　　AIDC：FY25Q3 收入378 亿元，经调整EBITA -50 亿元。AIDC 在海外购物季期间增加投资，环比扩大对欧洲和海湾地区的投入以获取更多用户，导致亏损增加。AliExpress 的Choice 业务的单位经济效益在环比上有所改善。AliExpress 平台继续丰富其产品供应并多元化其商业模式。公司宣布计划与韩国Shinsegae 成立合资企业，该合资企业将运营AliExpress Korea 和Gmarket。
　　其他业务：菜鸟收入282 亿元，经调整EBITA 2.4 亿元。本地生活收入170 亿元，经调整EBITA-6.0亿元，主要由高德和饿了么订单增长，市场营销服务收入增长带动。DME 收入54 亿元，经调整EBITA-3.1 亿元。
　　投资建议：我们预计阿里巴巴FY 2025-2027 年收入为9929/10815/11802 亿元（前值9906/10803/11654 亿元）；考虑到公司短期AIDC 业务投入增加，长期AIDC、本地生活、阿里云等业务盈利能力有望逐步提高，我们预计FY 2025-2027 年归属股东净利润（Non-GAAP）为1471/1848/2008 亿元（前值1571/1763/1895 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期