事件描述
　　FY2025Q3 公司营业收入达到2802 亿元，同比增长8%，Non-Gaap 归母净利润达到513 亿元，同比增长7%，归母净利润达到489 亿元，同比增长239%。
　　事件评论
　　淘天集团：商业化提速的阶段下，保持了较强的盈利能力。本季度淘天集团CMR 同比增长9%，主要得益于基础软件服务费收取的全季度影响，以及全站推广工具渗透率的提升；盈利层面，淘天集团EBITA 同比增长2%，我们预计淘天集团广告收入获取较好增长、顺利接入国补，带动盈利较好表现，同时也反映出，淘天集团在商业化提速的阶段下，具备稳定盈利能力。此外，本季度公司88VIP 会员数量达到4900 万人，环比增长300 万人，同比增长1900 万，预计会员权益体系的优化下带动新买家和订单的提升。
　　AIDC：收入保持强劲，速卖通UE 环比持续改善。本季度AIDC 业务收入增长32%，收入保持强劲，EBITA 亏损50 亿，环比扩大20 亿，主因集团对于在海外购物节日期间、以及特定欧洲市场、海外地区进行投入以获取用户，同时速卖通Choice 业务UE 效益仍环比改善。
　　云智能集团：收入增长环比提速，结构优化下利润端增长更快，且集团资本性支出同比及环比大幅提升。本季度公司收入同比增长13%，主要由于公有云双位数增长带动，其中AI 相关产品使用量大幅提升，AI 相关产品收入连续六个季度三位数同比增长。盈利端，EBITA 同比增长33%，结构优化和AI 产品驱动下利润率也有提升。资本开支：FY2025Q1-Q3 资本性开支分别为121、175、318 亿元，本季度资本性开支环比大幅提升，同比增长259%。
　　本季度，公司通过出售重大非核心资产、股份回购、并以优惠利率延长债务期限，持续管理资产负债表。FY2025Q3 公司出售了高鑫零售、银泰商业所有权益，同时以13 亿元美元的总价回购总计1.19 亿股普通股，截至2024 年12 月31 日公司流通普通股数环比净减少比例达0.6%，目前在董事会授权的股份回购计划仍然剩余207 亿美元回购额度。另外公司于2024 年11 月发行总计50 亿美元及人民币计价优先无担保票据，用于偿还离岸债务、股份回购等用途，延长了债务到期期限并锁定了优惠利率。
　　投资建议：我们认为，基于公司对于科技投入的坚定和力度、以及阿里自身生态在智能化应用的契合程度，我们看好公司在新一轮AI 周期下所诞生的商业化机遇。在此基础上，我们看到在公司的核心基本盘业务中，智能化投放工具全站推广在广告业务已经开始产生贡献，淘天的商业化进程开始提速，同时考虑到近期淘天对于商户营商环境的重视，淘系电商生态经营有望持续优化。基于以上，预计FY2025-2027 年公司归母净利润分别为1396、1576、1893 亿元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、电商行业竞争格局加剧；2、海外监管政策趋严；3、资本开支过大对于利润的影响；4、非核心业务拖累整体利润。