事项：
　　阿里巴巴即将发布2025 财年第四季度财报。
　　国信互联网观点：1）整体：预计4QFY25 收入同比+7%，经调整EBITA 利润率13%。其中淘天/国际数字商业/云智能集团/本地生活/菜鸟/大文娱收入增速分别为5%/27%/20%/12%/1%/7%，经调整EBITA 利润率同比+2pcts，主要反映出非淘天业务亏损持续性收窄。2）淘天集团：预计FY25Q4 GMV 同比+4%，公司继续处于稳定市场份额的进程中，继续扶持优质供给，拓展流量渠道。预计take rate 延续上个季度的提升趋势，主要来自全站推和0.6%的技术服务费贡献，带动CMR 增速>GMV，预计CMR 同比+9%。利润端，由于持续在用户体验和商家侧的投入，经调EBITA 预计仍将慢于收入增长，同比+2.5%。3）云：预计FY25Q4持续加速，收入同比+20%，主要考虑到Deepseek 出现后带来的需求爆发式增长，且FY26 有望进一步加速。
　　利润率表现较FY25 前几个季度稳定。4）AI 布局：模型持续迭代，打造C 端旗舰应用。4QFY25 阿里密集发布了Qwen2.5-Max、QwQ-32B、Qwen2.5-Omni-7B 等多款模型，2025 年阿里云AI 势能大会中，公司表示后续模型迭代将沿着增强推理能力和全模态方向发展，此外公司也推出了C 端AI 旗舰应用夸克，MAU 已达1.49 亿。5）AIDC：预计收入同比+27%，经调整EBITA 率-10%，预计FY26 实现单季度盈亏平衡。关税影响相对可控，公司国际零售三大平台中Lazada、Trendyol 没有美国收入，速卖通以及批发业务的美国收入占比较低，影响有限。
　　投资建议：公司聚焦电商和AI&云两大核心业务，非核心业务持续降本增效，我们继续看好在AI 产业驱动下公司云收入的持续性增长和对其他各业务线的赋能作用。我们调整公司FY2025-FY2027 收入预测至9969/10742/11566 亿元，调整幅度为-0.0%/-2.0%/-4.1%，主要考虑到国内激烈的竞争环境对货币化率提升节奏的影响； 调整公司FY2025-FY2027 经调净利预测至1602/1725/1883 亿元， 调整幅度为5.9%/4.1%/1.2%，主要由于对非淘天业务非淘天业务盈利改善的预期。目前公司对应FY2026 年PE 为11倍，继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。