阿里巴巴发布FY2025Q4 业绩，本季度集团实现营业收入2365 亿元/+6.6%，CMR 711 亿元/+12%，淘天集团EBITA 417 亿元/+8%，电商收入及利润增长超预期；云业务收入301 亿元/+18%，云EBITA 24 亿元/+69%。本季度电商货币化率同比继续大幅提升，未来全站推广进一步渗透及增收技术服务费驱动下货币化水平有望持续改善，利润端关注外卖及即时零售业务投入进展；云业务收入加速增长，客户需求扩张下未来季度增速有望保持上升通道，看好阿里巴巴电商货币化率提升空间及AI 与云业务长期发展潜力，维持“强烈推荐”评级。
淘天集团：收入及利润超预期，全站推驱动货币化率同比继续提升。FY2025Q4淘天集团客户管理收入为711 亿元，同比+12%，高于彭博一致预期的7.6%，全站推广渗透率提升驱动下货币化率同比继续大幅提升，主要源于9 月起增收的0.6%基础软件服务费以及全站推广工具渗透率的提升，目前全站推仍在稳步渗透，部分新增中小商家/白牌商家广告主进一步带来增量广告收入，预计未来货币化率有望保持上升趋势。利润端，淘天经调整EBITA 为417 亿元，同比+8%，高于一致预期的2.1%，在CMR 快速增长驱动下利润增长超预期，公司目前加大在淘宝闪购即时零售及外卖领域的短期投入，单量增长及效率好于预期，预计未来几个季度淘天EBITA 伴随竞争态势会有一定波动，同时公司也将注重投资纪律，长期来看即时零售高频场景有望带动用户规模及活跃度、下单频次改善。
云智能集团：收入加速增长，客户需求扩张下未来季度收入增速有望保持上升通道。FY2025Q4 云智能集团实现收入301 亿元，同比+18%，略高于一致预期的16.8%，AI 相关产品收入连续七个季度同比三位数增长。利润方面，经调整EBITA 为24 亿元，同比+69%（一致预期+97%），EBITA margin8.0%；FY25Q4 公司资本开支246 亿元，低于一致预期的329 亿。公司表示目前全球供应链存在一定不确定性但客户增长确定性较强，且客群逐步从互联网/金融等行业向制造业/养殖业等传统行业延伸，阿里云将维持未来3 年在云与AI 基础设施建设方面投入3800 亿资本开支的目标，持续坚定投入满足客户增长需求，预计未来季度阿里云营收增速有望维持上升通道。
AIDC 稳健增长，维持FY26 将实现单季度整体盈利指引。FY2025Q4 国际数字商业集团实现收入336 亿元，同比+22%，经调整EBITA 为-36 亿元，EBITAmargin 为-10.6%，未来公司将继续专注于提升经营效率，维持FY26实现单季度整体盈利的指引。
投资建议：看好阿里巴巴电商主业货币化率提升空间及云与AI 业务的长期增长潜力， 同时考虑到即时零售及外卖业务短期将加大投入， 预计FY2026-2028 年Non-GAAP 归母净利润分别为1848/2081/2276 亿元，给予2026 财年淘天净利润12 倍PE、云业务5 倍PS，对应目标价153 港元/股，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；新业务投入超预期;芯片政策风险。