FY25Q4业绩
　　1）整体业绩：FY25Q4，阿里巴巴收入为2365 亿元(yoy+7%)，略低于彭博预期；盈利能力方面，经调整EBITDA 和经调整净利润达到418亿元(yoy+36%，margin 为18%)和298 亿元(yoy+22%，margin 为13%)，分别高于彭博预期1.3%、1.6%。
　　2）分部业务方面，淘天集团收入为1014 亿元(yoy+9%)，高于彭博预期3.6%，经调整EBITA 为417 亿元(yoy+8%)；阿里国际数字商业集团收入为336 亿元(yoy+22%)，低于彭博预期4.0%，经调整EBITA 为-36亿元(yoy+12.5%)；本地生活集团收入为161 亿元(yoy+10%)，略低于彭博预期1.7%，经调整EBITA 为-23 亿元(yoy+28%)；菜鸟集团收入为216 亿元(yoy-12%)，低于彭博预期14%，经调整EBITA 为-6 亿元（yoy+55%）；云智能集团收入为301 亿元(yoy+18%)，超过彭博预期0.8%，经调整EBITA 为24 亿元(yoy+69%)；大文娱集团收入为56 亿元(yoy+12%)，经调整EBITA 为0.4 亿元；
　　淘天CMR 表现亮眼，take rate 同比提升
　　本季度CMR 同比+12%达711 亿元，高于彭博预期3.9%，take rate同比提升。Take rate 提升主要来自于：1）平台自 2024 年 9 月 1 日起开始基于确收 GMV 收取千六基础软件服务费，前期对部分商家有一定的优惠政策，随着后续的逐渐收回，贡献将逐渐增加；2）全站推商家渗透率进一步提升；
　　闪购有望为淘天带来新流量，协同效应加强：4 月30 日，淘宝“小时达”正式升级为“淘宝闪购”，由饿了么重点保障外卖配送服务。上线仅6 天，饿了么来自淘宝闪购的单日外卖订单量已经超过1000 万单。公司发力即时零售赛道，维持积极投入力度，预计短期内淘天 EBITA 随竞争和投入力度变化将有所波动。
　　云业务加速增长，高于彭博预期
　　1）云业务收入环比加速增长，略高于彭博一致预期：本季度云业务收入为301 亿元(yoy+18%)，超过彭博预期0.8%，FY25Q1-Q3 云业务同比增速分别为+6%/+7%+13%，财年内季度间持续加速增长。AI 业务收入实现连续7 个季度三位数增长；
　　2）本季度Capex 246 亿元，2025 财年Capex 达860 亿元，较2024财年的321 亿元显著增长；
　　投资建议
　　我们预计阿里巴巴FY2026-2028 收入为10867/12006/13157 亿元(FY2026-2027 前值为9838.2/10885 亿元)，同比+9.1% /+10.5%/+9.6%；FY2026-2028 Non-GAAP 净利润预计录得1693/1860/1925亿元(FY2026-2027 前值为1721.7 /1959.3 亿元)，同比+7.1% /+9.9%/+3.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险；宏观经济增长不及预期；经营效率优化不及预期风险。