事件：阿里巴巴公布FY25Q4 业绩，公司FY25Q4 实现营业收入2364.54 亿元，同比增长6.57%；实现经调整EBITA326.16 亿元，同比增长36%；实现经调整归母净利润298.47 亿元，同比增长22%。此外，公司重视股东回报，2025 财年共计回购119 亿美元股份，使流通股净减少5.1%；同时董事会已批准派发年度和特别股息合共46 亿美元。
　　电商业务CMR 收入增速超预期，TR 维持同比增长。淘天集团FY25Q4 实现收入710.77 亿元，同比增长12%，超市场预期，我们认为主要受益于（1）基础软件服务费收取贡献增量，同时全站推广有效提升中小商家营销效率，推动全站推广广告工具渗透率的持续提升，二者共同带动公司电商业务TakeRate 维持同比增长；（2）持续投入用户增长，并对具价格竞争力的商品、客户服务、会员体系权益和AI 技术应用等战略举措加大投入以提升用户体验，带动新买家增长和持续的订单量增长，其中淘天88VIP 会员数量持续同比双位数增长，超过5000 万。向后展望，我们预计在全站推广渗透率持续提升以及AI 提升消费者体验带动下，公司Take Rate 有望维持增长趋势。
　　AI收入维持三位数增长，带动云业务收入加速增长。公司FY25Q4 云业务收入同比增长18%至301.27 亿元，其中AI 相关产品收入连续七个季度实现三位数的同比增长，公司客户群体正从大中型企业逐步向中小企业延伸，同时许多传统行业也在积极探索AI 应用；FY25Q4 资本支出为246.12 亿元，占收入比例为10.4%，维持较高水平，维持对AI 的较高投入。但是因公司对客户增长和技术创新的投入增加，云业务经调整EBITA 净利率环比下降1.9pct至8%。向后展望，我们预计公司云业务收入增速有望维持逐季度加快趋势，建议持续关注公司CAPEX 投入以及云智能集团利润率变化。
　　投资建议：我们预计FY2025-FY2027 公司实现营收1.10/1.19/1.28 万亿元；经调整归母净利润1601/1832/2009 亿元；对应PE 分别为13.4/11.7/10.6 倍。
　　公司坚持AI 赋能，维持较高AI 投入，带动电商及云业务表现稳健，维持“买入”评级。
　　风险提示：全站推广渗透率不及预期；电商行业竞争加剧；云业务收入及利润率增长不及预期；电商市场份额下滑。