公司披露FY25Q4 季度业绩。FY25Q4 阿里实现收入2365 亿元，经调整EBITDA 为418 亿元。
　　调整后净利润为300 亿元。FY25Q4 资本支出为246 亿元，较上季度318 亿元有所回落。
　　分业务：淘宝天猫集团收入1014 亿元，超彭博一致预期3.6%，其中零售收入956 亿元，包括客户管理收入711 亿元，直销收入245 亿元；经调整EBITA 达417 亿元，超彭博一致预期6.2%。云智能集团收入301 亿元，超彭博一致预期0.8%，经调整EBITA 24 亿元，低于彭博一致预期14.3%。
　　淘宝天猫集团：FY25Q4 收入1014 亿元，经调整EBITA 为417 亿元。1）客户管理收入同比增长12%，主要得益于take rate 的同比提升。Take rate 的提升受益于软件服务费的影响以及“全站推”渗透率的不断提高。2）公司持续投入于用户增长及其他策略举措，例如推出高性价比产品、优化客户服务、提升会员计划权益以及应用人工智能技术，增强用户体验，平台上的订单量持续增加。88VIP 会员的数量继续以两位数的同比增速增长，已超过5000 万。
　　云业务：FY25Q4 收入301 亿元，经调整EBITA 24 亿元。1）本季度收入同比增长18%，主要得益于公有云营收的更快增长，其中人工智能相关产品的采用率不断提高。人工智能相关产品营收连续第七个季度保持三位数同比增长。AI 产品应用范围增加，覆盖互联网、零售、制造和媒体等多个行业垂直领域。2）公司持续推进多模态AI 技术，并扩大开源计划。4 月推出了（Qwen3）系列，并在ModelScope、Hugging Face 等平台上全面开源。
　　AIDC：FY25Q4 收入336 亿元，经调整EBITA -36 亿元。1）本季度收入同比增长22%，主要得益于跨境业务的强劲表现。AIDC 持续专注于提升运营和投资效率，业务板块的亏损同比收窄。
　　速卖通（AliExpress）的Choice 业务的单位经济效益环比有所改善。2）AIDC 在全球多个地区有业务布局，战略重点在部分欧洲市场和中东海湾地区等关键区域。速卖通和Trendyol 尤其通过在不同市场采用不同的商业模式，与当地商家和合作伙伴开展合作，持续丰富和拓展其产品供应。
　　其他业务：菜鸟收入216 亿元，经调整EBITA -6.1 亿元。本地生活收入161 亿元，经调整EBITA-23.0 亿元。DME 收入56 亿元，经调整EBITA 3600 万元。
　　股东回报：FY25Q4 公司以6 亿美元回购了总计5100 万股普通股。FY25 公司以119 亿美元回购了总计11.97 亿股普通股，导致已发行股份净减少9.95 亿股，考虑ESOP 发行的股份后实际净减少5.1%。董事会已批准一项分为两部分的股息，每股普通股股息总额为0.25 美元，包括：(i)FY25 年度常规现金股息，每股普通股0.13125 美元；(ii) 作为处置某些业务和金融投资收益分配的一次性特别现金股息，每股普通股0.11875 美元。股息总额约为46 亿美元。
　　投资建议：本季度云业务收入符合预期，人工智能相关产品收入保持高速增长。淘宝天猫集团收入利润均超预期，客户管理收入超彭博预期，全站推和软件服务费驱动take rate 提升。
　　AIDC 业务盈利能力加强，亏损同比收窄，速卖通和Choice UE 环比改善。我们预计阿里巴巴FY 2026-2028 年收入为10353/11057/11798 亿元（2026-2027 年前值11097/12122 亿元）；考虑公司持续投入于用户增长以及其他策略举措，我们预计FY 2026-2028 年归属股东净利润（Non-GAAP）为1807/1859/1957 亿元（2026-2027 年前值1825/2016 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期