结论与建议：
　　公司公布FY25 四季度业绩：阿里巴巴FY25Q4 营收2364.5 亿元人民币，同比增长了7%，不及市场预估2379.1 亿元人民币；四季度归属于普通股股东的净利润为123.82 亿元，同比增长279%；净利润为人民币119.73 亿元，同比增长1203%，主要是由于所持有的股权投资按市值计价的变动、经营利润的增加以及权益法投资减值的减少所致；四季度非公认会计准则调整后净利润298.5 亿元人民币，同比+22%，预估293.9 亿元人民币。营收略低于预期，维持 “买进”评级。
　　淘天集团、国际业务维持较高增速：淘天集团FY25Q4 收入为710.77 亿元，同比增长12%。其中，客户管理收入同比增长12%，主要得益于得益于佣金率的提升。此外作为核心消费人群的88VIP 会员人数超过5000万，实现同比双位数增长。国际数字商业集团FY25Q4 收入同比增长24%至276.03 亿元，主要受来自速卖通和Trendyol 的收入增长所带动。我们认为淘天集团增速持续超预期主要来自于中小客户服务费持续增长，背后是公司近年来对电商体系、会员体系、客户服务等持续投入以及AI技术对电商广告的赋能所带来的积极影响。
　　云智能集团业务承压，本地生活集团受外卖大战影响持续亏损：阿里云FY25Q4 收入为301.27 亿元，同比增长18%，其中AI 收入连续七个季度三位数增长；相关业务利润率持续提升，主要是由于更快的公共云业务收入增长和运营效率的提升所致。整体来看一季度云业务业绩略低于市场预期。直接原因是利润率受到前期研发费用和折旧摊销影响。本地生活集团FY25Q4 收入同比增长10%至人民币161.34 亿元，由高德和饿了么的整体订单增长，以及市场营销服务的收入增长所带动；EBITA 利润持续亏损，或受外卖大战影响导致。
　　资本开支低于预期，未来仍将大力AI 领域投入：资本开支方面，本季度资本开支245.12 亿元，qoq 约为-22%，大幅低于预期，或标志着公司AI领域需求较低以及AI 芯片获取困难。资本开支不及预期或对公司云业务后续可能造成负面影响；但考虑到市场算力芯片荒的情况或随着国产算力芯片技术快速进步、以及中美贸易争端缓解而有望得到好转，公司对于AI 后续仍将保持高投入，预计未来三年在AI 和云计算的基础设施建设投入将超越过去10 年总和，总金额超过3800 亿元，云智能业务未来仍有高增长潜力。
　　盈利预测：预计FY2026-2028 年实现归属普通股东净利润1418/1530/1647亿元，YOY+9.0/+7.9%/+7.7%，按最新股本计算，每股EPS 为7.46/8.05/8.67元，对应P/E 为15/14/13 倍，给予“买进”建议。
　　风险提示：电商领域受到冲击；新业务发展不及预期。