据淘天速递公众号，6 月23 日阿里集团宣布即日起饿了么、飞猪合并入阿里中国电商事业群，两公司继续保持公司化管理模式，业务决策执行上与中国电商事业群集中目标、统一作战，管理层均向蒋凡汇报。我们认为此次组织的融合有利于阿里集团在商品消费及服务消费上的不同业务形成一定合力，在创造导流与交叉销售机会的同时，亦帮助其在日益激烈的竞争中更高效地协同作战于用户心智与粘性的巩固，同时为建设消费场景下AI agent的流量入口心智提供一定基础。维持“买入”评级。
　　着力构建大消费服务体系，应对激化的行业竞争伴随竞对的新进入，近期即时零售与在线旅游等场景的竞争有所激化。参与者均在积极拓宽自有业务边际，融合服务消费供给与商品消费供给，以争夺用户心智。阿里集团拥有较成熟的消费互联网业态布局，其中淘天是商品消费主阵地，而飞猪与饿了么是服务消费主阵地，我们认为该等业务的融合有望使其进一步利用各业务已沉淀多年的业务基础与基建能力，更高效地投入于行业竞争中。此外，相较上一轮消费互联网竞争周期（社区团购等），我们认为阿里在此轮新的竞争周期中表现出更高的行动力与更强的战略投入定力，例如淘宝闪购在上线不足2 个月的时间内，联合饿了么日订单数突破6000 万单（据淘宝公众号，6/23）。考虑到阿里在AI 大模型领域的技术沉淀，我们期待不同消费业务线场景的打通，能够为阿里后续AI agent 的应用提供更加系统化的服务供给能力加持，助力其消费者心智份额的稳定。
　　不同场景需求峰值错期或提供一定的用户导流与交叉销售机会基于QuestMobile 数据观察，我们认为旅游服务与商品两类消费场景存在较显著的季节性错位，表现为DAU 及使用频次的区间峰值有所错期，因而两类业务的融合或可在流量分配冲突相对有限的情况下提供一定的交叉销售机会。旅游需求旺季通常在春节（1-2 月）、清明五一（4-5 月）、暑期（7-8月）、国庆（9-10 月），而电商旺季通常在春季促销（3 月）、618 大促（5-6月）、双十一/双十二大促（10-12 月）。考虑到商品消费的更高频次及淘宝APP 的更大流量基数，我们认为飞猪等业务在融入中国电商事业群后短期有望受益于电商场景带来的流量扶持，而中长期来看，飞猪等亦有望为淘宝电商带来一定的用户流量转化与交叉销售机会，如帮助淘宝销售用户出行前所需准备的物料等。
　　盈利预测与估值
　　我们微调公司FY26-28 年归母净利润-1.4/-0.1/-0.1%至1,687/1,992/2,155亿元，主因即时零售等业务投入影响。基于SOTP 的目标价为189.6 美元/186.1 港币（前值：189.6 美元/185.1 港币）。
　　风险提示：竞争超预期加剧，消费需求改善不及预期。