短期加大闪购投入，看好长期生态协同，维持“买入”评级考虑到淘天短期加大闪购投入，但电商技术服务费贡献收入增量，积极投入AI基础设施建设有望驱动云业务增长提速、部分对冲capex 投入影响，中长期淘天用户、供应链及物流优势有望抢占即时零售份额，我们下调FY2026-2027 年调整后净利润预测至1631/1828 亿元（前值1707/1891 亿元），新增FY2028 年预测2028 亿元，对应同比增速3.2%/12.1%/10.9%，对应摊薄后EPS 为 8.8/10.2/11.6元，当前股价对应11.0/9.5/8.4 倍PE。国内电商仍以份额稳定为目标，未来货币化率有望持续回升，积极投入AI 布局，维持“买入”评级。
　　短期加大投入及组织协同，闪购单量有望持续增长7 月2 日，淘宝宣布闪购将在12 个月内直补消费者及商家共500 亿，用户端通过发放大额红包、免单卡、官方补贴一口价商品等方式激发消费活力，商户端通过店铺、商品、配送补贴及免佣减佣等措施促进商家生意增长。此前6 月23 日阿里巴巴宣布饿了么、飞猪加入阿里中国电商事业群，淘宝联合饿了么宣布日订单数已超6000 万，订单准时率96%。我们认为短期淘天闪购加大投入单量有望持续增长并带动电商主站流量增长，未来订单密度持续提升单均亏损有望改善；依托饿了么的即时配送能力和本地服务资源，淘宝在高线用户、商户供应链、履约体系优势有望复用至即时零售。
　　淘天主站货币化率持续改善，关注供给端及生态协同效率短期闪购单量有望持续增长并带动电商主站流量增长，未来需关注履约稳定性及商家供给增长情况。淘天电商中长期目标仍为份额稳定，广告产品迭代吸引商家预算，叠加技术服务费增量有望驱动2025 年货币化率回升，持续投入用户体验及营商环境，利润率或有波动；围绕AI 战略核心加大投入AI 和云计算的基础设施建设、AI 基础模型平台以及AI 原生应用、现有业务的AI 升级转型。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、组织调整不及预期、监管变动。