阿里巴巴即将发布2026 财年第一季度财报。
　　1）国信互联网观点：1）整体：预计1QFY26 收入同比+2%，经调整EBITA 利润率16%。其中淘天/国际数字商业/云智能集团/本地生活/菜鸟/大文娱收入增速分别为9%/19%/22%/10%/-5%/5%，收入增速放缓主要受到高鑫零售和银泰剥离影响，经调整EBITA 利润率同比-3pcts，主要反映闪购投入带来的影响。2）淘天集团：预计FY26Q1 GMV 同比+6%，公司继续保持接近大盘的增速。预计CMR 同比+11%，主要来自全站推和0.6%的技术服务费贡献，环比降速主要是季节性因素造成的货币化率波动。利润端，由于大促期间投入增加，我们预计不含闪购的淘天集团经调EBITA 同比持平。本季度开始公司加码闪购业务投入，将饿了么和飞猪并入中国电商事业群，最新峰值单量已突破8000 万，在持续大力度的投入下，我们预计本季度淘天集团+本地生活集团总体EBITA 总体为408 亿元，同比下降16%。3）云：预计FY26Q1 继续加速，收入同比+22%，AI 需求进一步增加，利润率保持此前趋势。本季度公司AI 布局持续推进，4 月29 日推出国内首个混合推理模型Qwen3，后续则陆续推出了Embedding 系列模型、适配苹果MLX 等，应用端5 月8 日，夸克推出全新“深度搜索” 产品，6 月其MAU 已达到1.56 亿。4）AIDC：预计收入同比+19%，经调整EBITA率-6%，同比亏损大幅减少，公司受关税影响相对较小，一定程度上牺牲增速以确保盈利能力提升。
　　投资建议：公司短期加大即时零售布局对利润端造成压力，但长期来看有利于电商用户粘性和购买频次提升，重塑淘宝用户心智。我们小幅调整公司FY2026-FY2028 收入预测至10623/11490/12174 亿元，调整幅度为+1.0%/+2.2%/+0.8%，主要考虑闪购业务单量快速增长带来的收入增加；调整公司FY2026-FY2028经调净利预测至1388/1718/1954 亿元，调整幅度为-16.8%/-5.7%/-2.9%，主要反映闪购投入力度加大对利润端带来的负面影响。目前公司对应FY2026 年PE 为13 倍，继续维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　整体：预计1QFY26 收入同比+2%，经调整EBITA 利润率16%。
　　1QFY26，我们预计阿里巴巴实现营收2478 亿元，YoY+2%，其中淘天/国际数字商业/云智能集团/本地生活/菜鸟/大文娱收入增速分别为9%/19%/22%/10%/-5%/5%。收入增速放缓主要受到高鑫零售和银泰剥离影响。
　　1QFY26 经调整EBITA 为392 亿元，经调整EBITA 利润率16%，同比-3pcts，经调EBITA 利润YoY-13%。
　　我们认为集团经调整EBITA 利润率的下滑主要反映闪购投入带来的影响。
　　投资建议
　　公司短期加大即时零售布局对利润端造成压力，但长期来看有利于电商用户粘性和购买频次提升，重塑淘宝用户心智。我们小幅调整公司FY2026-FY2028 收入预测至10623/11490/12174 亿元，调整幅度为+1.0%/+2.2%/+0.8%，主要考虑闪购业务单量快速增长带来的收入增加；调整公司FY2026-FY2028 经调净利预测至1388/1718/1954 亿元，调整幅度为-16.8%/-5.7%/-2.9%，主要反映闪购投入力度加大对利润端带来的负面影响。目前公司对应FY2026 年PE 为13 倍，继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。