业绩前瞻：我们预计FY26Q1 阿里巴巴收入为2660 亿元，yoy+9.4%；预计公司经调整EBITA 353 亿元，yoy-21.7%，EBITA Margin 13.3%；预计Non-GAAP净利润317 亿元，yoy-22.7%。
　　淘天集团：预计收入端稳健增长，利润端或受补贴影响下滑。我们预计FY26Q1 淘天集团收入yoy+6.9%，经调整EBITA yoy-3.2%。CY25Q2 整体居民零售消费保持恢复，4 月/5 月/6 月社会消费品零售总额同比变动为5.1%/6.4%/4.8%； 4 月/5 月/6 月线上实物商品零售总额同比变动0.2%/-2.9%/0.0%。618 GMV 同比增长。天猫618 全周期剔除退款后GMV同比增长了10%，购买用户数双位数增长。天猫618 全周期内453 个品牌成交破亿，同比增长24%。直播方面，截至6 月18 日24 点，淘宝直播81个直播间成交破亿，店播破千万直播间的数量同比增长21%。
　　本地生活：淘宝闪购推动500 亿补贴计划，单量创新高。我们预计FY26Q1本地生活收入yoy+13.0%。7 月2 日起，淘宝闪购将在12 个月内直补消费者及商家共500 亿，主要通过发放大额红包、免单卡、官方补贴一口价商品等方式，同时上线店铺补贴、商品补贴、配送补贴、免佣减佣等措施。 7月14 日，淘宝闪购联合饿了么宣布，日订单量突破8000 万创新高（不含自提及0 元购）。淘宝闪购日活跃用户数在突破2 亿基础上环比净增15%。
　　云智能：模型持续迭代，云基础设施市场规模继续增长，阿里云市场份额领先。我们预计FY26Q1 云业务收入yoy+19.8%，经调整EBITA yoy+15.7%。
　　4 月，阿里巴巴开源通义千问模型Qwen3，旗舰模型Qwen3-235B-A22B 在代码、数学、通用能力等基准测试中，与一众顶级模型相比，表现出极具竞争力的结果。根据Canalys 数据，CY25Q1 中国大陆在云基础设施服务上的支出达116 亿美元，同比增长16%，AI 相关需求成为推动企业向云端迁移的主要动力。CY25Q1 阿里云在中国大陆云服务市场份额为33%，排名第一。
　　国际电商： 我们预计FY26Q1 国际商业收入yoy+21.9%，经调整EBITAyoy+51.8%。AIDC 在全球多个地区有业务布局，战略重点在部分欧洲市场和中东海湾地区等关键区域。速卖通和Trendyol 在不同市场采用不同的商业模式，与当地商家和合作伙伴开展合作，持续拓展其产品供应。
　　投资建议：我们预计FY26Q1 季度公司收入稳健增长，利润端或受闪购补贴影响。本季度海外科技大厂资本支出超预期，我们认为AI 需求依旧强劲，我们预计公司本季度云业务维持高增速。我们预计阿里巴巴FY 2026-2028年收入为10809/11057/11798 亿元（前值为10353/11057/11798 亿元）；鉴于公司7 月2 日开启500 亿闪购补贴计划，本地生活竞争或加剧，我们预计FY2026-2028 年Non-GAAP 净利润为1382/1859/1957 亿元（ 前值1807/1859/1957 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期