阿里巴巴发布2025 年6 月季度业绩。阿里巴巴FY2026Q1 财季（截至2025 年6 月季度）录得总收入2476.52 亿元，同比增长2%。本季non-GAAP 归母净利润约353 亿元，同比减少12%。
　　按业务条线看：1）中国电商录得1401 亿元收入，同比增长10%；经调整EBITA 约384 亿元，同比下降21%。其中，即时零售收入148 亿元，同比增长12%，主要来自“淘宝闪购”订单增长。电商收入1186 亿元，同比增长9%，主要来自take rate 提升、物流收入增长。2）国际商业录得347 亿元收入，同比增长19%；经调整EBITA 亏损约0.6 亿元，同比收窄98%。3）阿里云录得334 亿元收入，同比增长26%；经调整EBITA约30 亿元，同比增长26%。4）所有其他业务录得586 亿元收入，同比下降28%；经调整EBITA 亏损14 亿元，同比扩大31%。
　　即时零售：投入带来更强业务协同。1）订单：即时零售8 月周均日单量约8000 万单，峰值日订单达1.2 亿单。2）用户：8 月MAC 人数达3 亿，较4 月之前增长200%。3）商家：商家快速增加，高品质商家供给业内领先。4）骑手：日活跃骑手数超过200 万，创造了超过百万新增就业。5）与电商协同：驱动淘宝APP 8 月日活增长20%、降低了营销费用投入。
　　6）UE：未来通过用户复购、订单结构优化、履约效率优化等提升UE。我们认为，虽然短期9 月季度即时零售或有更大投入，但长期有望打通从近场消费辐射远场的路径，巩固阿里大消费生态的规模和经营效益。
　　阿里云：收入加速增长，AI 产品需求旺盛。本季度阿里云收入同比增长26%至334 亿元。其中，AI 相关产品收入连续8 个季度实现三位数同比增长、占外部收入比重超20%。
　　本季阿里资本开支约387 亿人民币，超出Bloomberg 约292 亿元的预期。
　　公司表示虽然芯片供给政策时有变化，但是公司将时刻准备好应对方案。
　　公司有信心继续落实在AI 和云的投入上达到三年3800 亿人民币的计划。
　　重申““入入”评级。我们看好阿里对1）消费平台、2）AI+云技术平台的打造。我们预计公司2026-2028 财年收入为10554/11152/11673 亿元；non-GAAP 归母净利1294/1720/2168 亿元。基于国内电商10x 2026e P/E、云计算40x 2026e P/E、国际商业2.5x 2026e P/S、其他业务2x 2026eP/S，我们给予公司（9988.HK）170 港元/（BABA.N）175 美元目标价，重申“入入”评级。
　　风险提示：电商需求不及预期、模型进展不及预期、阿里云变现不及预期。