阿里巴巴发布FY2026Q1 业绩，本季度集团实现营业收入2477 亿元/+2%，Non-gaap 净利润335 亿元/-18%。本季度电商货币化率持续稳步提升，外卖快速成长规模逐步领先行业，看好即时零售业务未来广阔发展空间及盈利能力改善潜力；云业务收入、利润及capex 均超预期，未来季度收入增速有望保持上升通道，看好阿里巴巴电商主业稳固竞争力、外卖业务成长空间、以及云与AI业务长期增长潜力，维持“强烈推荐”评级。
　　电商：全站推驱动货币化率持续稳健增长，CMR 增势有望持续。FY2026Q1阿里中国电商集团（整合淘天集团、饿了么、飞猪）实现收入1400.7 亿元/+10%，客户管理收入为711 亿元/+10%，全站推广渗透率持续提升及增收基础软件服务费驱动下货币化率同比继续提升，后续季度预计在全站推工具继续推动以及即时零售业务对电商主站交叉销售的驱动下，预计CMR 有望保持当前稳健增势。利润端，阿里中国电商集团经调整EBITA 为383.9 亿元，同比-21%，主要源于外卖即时零售新业务的高速发展投入，剔除闪购投入影响电商主业EBITA 维持同比正增长，长期看电商货币化水平稳步提升以及外卖业务对传统销售费用的长期有效替代下，电商盈利能力有望保持稳健。
外卖即时零售：快速成长表现超预期，看好未来发展空间及盈利改善潜力。本季度淘宝闪购上线以来实现多维度的快速发展，日均订单峰值达1.2 亿单，8 月周日均订单达8000 万单；月度交易用户达3 亿人，相比4 月增长200%；日均活跃骑手数达200 万人，相比4 月增长3 倍。在对电商业务的协同拉动方面，用户侧淘宝闪购带动淘宝APP 8 月DAU 增长20%，此外在GMV、CMR 方面也逐步显现正向驱动效果。亏损方面，未来外卖及闪购业务是UE 改善空间大，包括老客占比逐步提升、高价值订单占比提升、规模效应带动的履约效率及成本优化等，公司预计短期内在保持消费者当前优惠投入的情况下，UE 亏损可以缩减一半，长期有信心实现效率领先行业的水平，综合考虑电商协同收益，预计在长期保持价格竞争力前提下，闪购对平台整体产生正向经济效益。
云与AI：收入、盈利及capex 均超预期，未来季度增速有望维持上升通道。
　　FY2026Q1 云智能集团实现收入334 亿元/+26%，高于一致预期的20%，AI 收入已经占外部商业化收入的比例已经超过20%。经调整EBITA 为30亿元/+26%（一致预期+10.7%）,EBITA margin 8.8%；FY26Q1 资本开支386 亿元，高于一致预期的292 亿。伴随阿里云客户AI 需求的持续高速增长，预计未来几个季度阿里云收入增速有望维持上升通道。
投资建议：看好阿里巴巴电商主业稳固竞争力、外卖业务成长空间、以及云与AI 业务长期增长潜力，考虑到公司短期加大外卖即时零售新业务投入，预计FY2026-2028 年Non-GAAP 归母净利润分别为1242/1701/2210 亿元，给予2026 财年电商主业净利润12 倍PE、云业务5 倍PS 并从市值中扣除闪购亏损，对应目标价150 港元/股，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；外卖投入超预期。