主要观点：
　　FY26Q1业绩
　　1）整体业绩：收入2477 亿元（yoy+2%），略低于BBG 预期2.18%；adjusted 净利润335 亿元（yoy-18%），低于BBG 预期12.82%；2）分部业务方面，中国电商集团收入为1401 亿元(yoy+10%)，经调整EBITA 为384 亿元(yoy-21%)；AIDC 收入为347 亿元(yoy+19%)，经调整EBITA 为-0.59 亿元(yoy+98%)；智能云集团收入为334 亿元(yoy+26%)，经调整EBITA 为30 亿元(yoy+26%)；其他收入586 亿元(yoy-28%)，经调整EBITA 为-14 亿元(yoy-31%)。
　　国内电商利润承压，AIDC 本季度接近盈亏平衡1）中国电商集团收入增长10%，CMR 收入增长10%，利润端受补贴影响承压，国内电商业务adjusted EBITA 为384 亿元（yoy-21%），即时零售收入同比增长 12%至 148 亿元。Take rate 提升主要来自于：
　　①平台自2024 年9 月1 日起开始基于确收GMV 收取基础软件服务费；②“全站推广”工具的商家渗透率稳步提升；
　　2）闪购为淘天带来新流量，协同效应加强：公司宣布自2026 财年起将淘天集团、饿了么与飞猪整合成为中国电商事业群，升级为大消费平台。
　　淘宝闪购通过补贴等活动带动平台用户增长，淘宝闪购上线仅四个月，月度活跃用户已突破3 亿，较4 月之前增长200%，首阶段目标超预期完成，在公司高投入下，8 月前三周淘宝App 的月度活跃消费者同比增长了25%，主要受淘宝闪购带动；订单量同样快速增长，8 月淘宝闪购日订单峰值达到1.2 亿单，日均单量维持在8000 万单水平。运力规模方面，淘宝闪购的日均活跃骑手已经超过200 万规模，对比四月增长3倍；蒋凡预计，在未来三年内，闪购和即时零售为平台带来1 万亿的交易增量。
　　3）AIDC 本季度接近盈亏平衡： AIDC 收入增长19%，本季度接近盈亏平衡（本季度adjusted EBITA 亏损0.59 亿元，去年同期为亏损37亿元）。
　　云业务加速增长，CapEx 大超预期
　　1）云业务334 亿元（yoy+26%），高于BBG 预期4.86%，上季度增速为18%，呈现加速增长趋势；AI 相关产品收入已连续8 个季度实现三位数同比增长；
　　2）本季度CapEx 386 亿元，创下历史新高，显著高于BBG 预期的292亿元，公司重申，将在未来三年持续投入3800 亿元用于AI 资本开支。
　　投资建议
　　我们预计阿里巴巴FY2026-2028 收入为10497/11581/13019 亿元(前值为10867/12006/13157 亿元)，同比+5.4% /+10.3% /+12.4%；FY2026-2028 Non-GAAP 净利润预计录得1237/1732/2020 亿元(前值为1693/1860/1925 亿元)，同比-21.7% /+40.0% /+16.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险；宏观经济增长不及预期；经营效率优化不及预期风险。