多元化扩张转向战略聚焦核心业务：阿里巴巴从电商起步，经过多元化发展，现涵盖云计算、国际零售、移动互联网等多个领域。面对消费环境变化和市场竞争，公司战略重心从多元化扩张重回聚焦核心业务，持续增强竞争力。展望未来，公司将加大对云和AI 基础设施的投入（2025-2027 财年累计投入超过3800 亿元），加速AI 技术在电商、云计算等核心场景的深度应用与产业化落地，进一步巩固技术壁垒，并探索AI 驱动下的新增长曲线。
　　远近场协同，打造电商增长新曲线：公司架构重新归纳为四大部门，将饿了么与淘宝闪购整合为即时零售业务，并纳入中国电商集团，此次调整的关键变化在于本地生活服务的“电商化”整合，即时零售与远场电商形成有效互补，淘宝闪购将成为高频带动低频的核心用户活跃引擎，架构调整助力业务协同效应最大化，长期创造更多收入增量。我们预计即时零售交叉销售对3Q2025CMR 收入有2-3%的正向拉动作用，长期预计有5-10%的贡献；短期利润波动不可避免，但整体减亏趋势较为确定。
　　AI 重塑云估值，全栈服务优势显著：AI 带来恒生科技的新一轮技术周期，头部云厂商基于资金、数据、应用场景、工程师优势，先发优势显著。我们认为，在持续增长的AI 需求推动下，云业务收入增长将继续提速。阿里云“底层AI基础设施+通义大模型系列/模型平台+上层应用及行业解决方案”的全栈布局优势显著，实现"算力+算法+应用场景"的闭环，使其AI PaaS 服务议价能力高于基础算力租赁，AI+云盈利潜力蓄势待发。
　　投资建议：公司作为国内电商及云计算龙头企业，以AI 为核心驱动巩固竞争优势，打开长期增长空间。我们预计公司2026-2028 财年实现营业收入10346/11293/12548 亿元，Non-GAAP 归母净利润975/1640/1977 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：电商行业竞争加剧风险、即时零售业务减亏不及预期风险、组织架构调整效果不及预期风险、AI+云业务增长不及预期风险、海外市场风险等。