阿里巴巴发布FY2026Q2 业绩，本季度集团实现营业收入2478 亿元/+5%，Non-gaap 净利润104 亿元/-72%。本季度电商货币化率继续稳步提升，外卖单量份额稳定UE 持续减亏，看好即时零售业务未来广阔发展空间及盈利能力改善潜力；云业务收入及利润超预期，当前AI 云市场需求旺盛，看好阿里云业务未来高速增长及长期盈利改善空间，维持“强烈推荐”评级。
　　电商：货币化率持续提升，电商EBITA 稳健增长。FY2026Q2 阿里中国电商集团（整合淘天集团、饿了么、飞猪）实现收入1326 亿元/+16%，客户管理收入为789 亿元/+10%，货币化率同比继续提升，展望后续，佣金率方面去年9 月平台开始增收0.6%基础软件服务费，Q4 将进入高基数，预计CMR 增速将有所放缓。利润端，阿里中国电商集团经调整EBITA 为105 亿元，同比-76%，主要源于对外卖即时零售新业务的投入，剔除闪购投入影响电商主业EBITA 同比中单位数增长，长期看电商货币化水平稳步提升以及外卖业务对传统销售费用的长期有效替代下，电商盈利能力有望保持稳健。
　　外卖即时零售：单量结构改善UE 持续减亏，看好未来发展空间及盈利改善潜力。
　　本季度淘宝闪购在保持订单份额稳定、GMV 份额稳中有升的同时，UE 持续改善，10 月以来闪购UE 亏损相较七八月高峰时降低一半，主要源自：1）订单结构优化，高价值订单占比提升，最新茶饮订单比重上涨到75%，笔单价环比8 月双位数增长；2）物流规模效应凸显，单均物流成本显著低于业务大规模投入前。
　　同时非餐品类也快速增长，盒马猫超闪购订单环比8 月上涨30%。公司下一阶段将进一步优化用户体验、聚焦高价值用户经营、聚焦零售品类发展，未来将坚定在即时零售业务长期投入的决心，看好业务长期发展空间及盈利改善潜力。
　　云与AI：收入及利润超预期，需求旺盛看好云业务未来高速增长。FY2026Q2云智能集团实现收入发展空间及盈利改善潜力，高于一致预期的28%，其中不计入阿里巴巴并表业务的收入同比增长29%，AI 相关产品收入保持三位数增长。经调整EBITA 为36 亿元/+35%（一致预期+24.7%）,EBITAmargin 9%；FY26Q2 资本开支315 亿元，略低于一致预期的322 亿。目前阿里云及整个行业客户需求依然旺盛，在手积压订单持续扩大，未来增长潜力广阔，公司预计此前设定的未来三年3800 亿资本开支目标，从当前客户需求来看将在此基础上进一步增投，看好云业务高速增长趋势。
　　投资建议：看好阿里巴巴电商主业稳固竞争力、外卖业务成长空间、以及云与AI 业务长期增长潜力，预计FY2026-2028 年Non-GAAP 归母净利润分别为1069/1666/2018 亿元，给予FY2026 财年电商不考虑闪购亏损的主业净利润10 倍PE、云业务10 倍PS，对应目标价185 港元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；外卖投入超预期。