事件描述
　　FY2026Q2 公司营业收入达到2478 亿元，同比增长5%，不考虑高鑫零售和银泰已处置业务收入同比增长15%；经营利润达到54 亿元，同比下降85%。Non-Gaap 净利润达到104 亿元，同比下降72%。
　　事件评论
　　中国电商集团：主站电商商业化内生提升动力强劲，即时零售单位经济效益9 月以来显著改善。FY2026Q2 中国电商集团EBITA 达到105 亿元，同比下降76%，本季度由于即时零售业务投入盈利承压，但具体拆分来看具备较强亮点：1）主站电商：客户管理收入同比增长10%，增速环比上季度接近，主因全站推渗透率提升、即时零售带来流量增量，主站电商内生商业化提升动力强劲。2）即时零售收入达到229 亿元，同比增长60%，规模效应持续带动用户体验和运营效率的提升，9 月以来即时零售业务单位经济效益实现显著改善。截至2025 年10 月31 日，约3500 个天猫品牌将其线下门店接入即时零售。
　　国际数字商业（AIDC）：扩张策略趋稳，UE 持续改善。FY2026Q2 国际数字商业集团收入同比增长10%，其中国际零售商业/国际批发商业同比分别增长10%/11%，此外EBITA达到1.62 亿元，同比大幅减亏，主因速卖通和Trendyol 通过物流和运营效率的优化实现UE 大幅改善，探索更多本地商家的合作丰富产品供给。
　　阿里云单季度继续提速，盈利能力保持稳定。FY2026Q2 阿里云收入同比增长34%（不计入阿里巴巴并表业务收入同比增长29%），EBITA 率环比上季度小幅提升，资本开支或由于付款周期影响环比小幅回落至315 亿元。我们认为，阿里云的增速主要来自于AI 带动，人工智能相关产品的收入连续第九个季度实现三位数同比增长。同时，阿里云出海的进展不可小觑，凭借性价比、模型能力及服务等优势阿里云在海外正被越来越多的市场所接受。未来阿里云有望延续高增的势头。
　　投资建议：整体来看本轮公司财报具备较多亮点：第一，淘宝闪购的投入可控、对主站的拉动效益显著，预计后续规模效应叠加运营效率优化，UE 将持续改善。第二，云业务增长持续加速，未来有望高增势头。从中长期维度，即时零售的投入有望拉动用户高频消费，云业务打开第二增长曲线，综合来看我们看好公司的投资机会，预计FY2026-2028 年公司Non-Gaap 净利润分别为1095、1672、1954 亿元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、电商行业竞争格局加剧；2、海外监管政策趋严；3、资本开支过大对于利润的影响；4、非核心业务拖累整体利润。