财务指标前瞻：我们预计阿里巴巴FY2026Q3 实现总营收2881 亿元（同比增长3%），经调整EBITA 率为11%，经调整EBITA 同比下降43%至310 亿元，主要原因是淘宝闪购业务的持续投入。分业务看，中国电商集团（含中国电商、即时零售和中国批发业务）预计营收1643 亿元，经调整EBITA 率为23%；阿里国际数字商业集团预计营收408 亿元，经调整EBITA 率为-5%；云智能集团预计营收429 亿元，经调整EBITA 率为9%。
　　云智能集团：加强全栈能力，持续扩大市场份额，千问APP 或带来内部需求新增量。鉴于公司在手积压订单数量持续扩大，吴泳铭判断未来数据需求增长潜力仍处于持续加速过程中，我们预计FY26Q3 阿里云营收增长有望进一步加快，营收规模有望达到429 亿元（同比增长35%），经调整EBITA 率为9%。展望2026年，公司目标获取中国AI 云市场80%的新增份额。公司“大模型+云服务+芯片”的全栈布局清晰，旗下芯片公司平头哥于26 年1 月正式上线高端AI 芯片“真武810E”，并已在阿里云实现多个万卡集群部署，有望降低公司硬件成本、提升服务效率。此外，公司自25 年11 月开始加码C 端AI 应用业务，整合千问、夸克、UC 浏览器等多个C 端产品成立千问C 端事业群。26 年1 月千问APP 宣布接入淘宝、淘宝闪购、飞猪、支付宝等阿里生态服务，同时宣布月活跃用户量超过1亿。千问APP 的用户增长及产品矩阵扩张或拉动阿里云内部需求进一步增长。
　　中国电商集团：高基数或将导致增速承压，公司设定淘宝闪购目标市场第一。我们预计中国电商集团FY26Q3 营收1643 亿元，其中客户管理收入1039 亿元，同比增长3%。经调整EBITA 率为23%，经调整EBITA 季度环比上升260%至378 亿元，主要原因或是季节性影响导致的利润上升，以及预计淘宝闪购业务亏损大幅收缩至225 亿元。我们认为短期内公司电商业务CMR 增速承压主要受两大因素影响：1）2024 年9 月新增的基础软件服务费导致的同期高基数；2）电商行业整体增长放缓，根据国家统计局，2025 年实物网上零售额13 万亿元，同比增长5.2%，四季度增速较1-9 月6.5%的同比增速显著放缓。淘宝闪购业务上，第一财经报道公司2026 年首要目标为份额增长，将坚定投入以达到市场第一。
　　其他业务：1）阿里国际数字商业集团：2025 年以来公司战略上聚焦重点地区，专注提升运营效率，我们预计该板块FY26Q3 营收同比增长8%至408 亿元；考虑到“双十一”、“黑五”等大促期间速卖通业务增长所对应的投入增大，预计经调整EBITA 率为-5%，对应经调整EBITA 亏损20 亿元；2）所有其他业务：我们预计受千问APP 等C 端业务投入影响，以及高德、盒马等业务上的投入，所有其他业务预计FY26Q3EBITA 亏损较上季度扩大至78 亿元左右。
　　盈利预测与评级：考虑到FY2027 公司在淘宝闪购业务上为追求市场份额上升所需的投入，预计公司FY2026-2028 年归母净利润分别为1161/1263/1731 亿元，同比增速分别为-11%/9%/37%，当前股价对应的PE 分别为25/23/17 倍。鉴于　　阿里巴巴聚焦于电商与云两大业务板块，电商方向上通过千问打造新C 端入口，同时淘宝闪购业务打开市场空间，云计算领域在AI 云市场保持领先，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动风险，技术投入回报不及预期风险，电商行业竞争加剧风险，关税与地缘政治风险