营收表现稳健，利润短期承压。公司发布截止2025 年12 月31 日止的营业周期季度财报，阿里巴巴2025 年Q4 财报显示，其收入2848.43亿元，同比增长2%（同口径剔除已处置业务后增长9%），显示核心电商业务韧性，但利润端承压。归属于普通股股东净利润163.22 亿元，同比下滑66%，非公认会计准则净利润167.10 亿元，同比下降67%，主因对即时零售、AI 及用户体验的高强度战略投入。
　　25Q4 季度业务分项：
　　1）中国电商集团业务：25Q4 收入1593.47 亿元，同比增长6%，其中客户管理业务营收1026.64 亿元，同比增长1%（主要由于take rate提升所致），即时零售业务为208.42 亿元，同比增长56%（主要得益于淘宝闪购订单增长）；中国电商集团经调整EBITDA 为346.13 亿元，同比下降43%，主要由于对及时零售、用户体验以及科技的投入所致；
　　2）阿里国际数字商业业务：收入392.01 亿元，同比增长4%，其中国际零售商业为323.51 亿元，同比增长3%；阿里国际数字商业集团经调整EBITDA 为-20.16 亿元，同比下降59%；主要由于速卖通运营效率提升所致；
　　3）阿里云：收入432.84 亿元，同比增长36%，经调整EBITDA 为39.11 亿元，同比增长25%，主要由于收入增长与运营效率提升所致，部分被投入增加所抵消。
　　AI 业务持续拓展。AI 相关产品连续十季度三位数增长，2 月千问AppMAU 突破3 亿，技术投入正转化为规模化落地能力。千问App 于2026年1 月实现与淘宝、高德、支付宝等生态深度打通，成为首个具备大规模任务执行能力的AI 助手，标志AI 从交互向执行跃迁。同时，公司完成“饿了么”品牌焕新为“淘宝闪购”，并推动其接入千问App，强化消费与AI 协同，提升用户黏性与转化效率。此战略整合虽短期推高费用，但长期有望重构消费场景与增长范式。
　　【投资建议】
　　盈利预测：我们预计公司2026、2027FY 营业收入分别为10416、11358 亿元，分别同比增长4.5%、9.1%；归母净利润分别为958、1215 亿元；首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　AI 投入ROI 不及预期风险，电商业务受国内消费短期承压风险，现金流紧缺风险，利润不及预期风险。