财务指标前瞻：我们预计阿里巴巴FY2026Q4 实现总营收2433 亿元（同比增长3%），经调整EBITA 率为3%，经调整EBITA 同比下降81%至63 亿元，我们预计主要原因或为淘宝闪购及千问APP 相关的业务投入。分业务看，中国电商集团（含中国电商、即时零售和中国批发业务）预计营收1242 亿元，经调整EBITA率为20%；阿里国际数字商业集团预计营收348 亿元，经调整EBITA 率为-1%；云智能集团预计营收422 亿元，经调整EBITA 率为9%。
　　云智能集团：瞄准1000 亿美元长期营收目标，市场份额同比扩大。根据Gartner报告，2025 年全球IaaS 市场增速加快，新增加收入约450 亿美元，以AI 为核心的工作负载已成为净新增需求的主要来源。2025 年中国IaaS 市场规模按营收达到469 亿美元，阿里云以32.8%的市场份额位居第一，较2024 年的30.1%提升2.7 个百分点。全球市场视角，阿里云全球IaaS 收入同比增长35.4%，全球市场份额由7.2%提升至7.7%。2026 年4 月公司宣布AI 相关组织调整，集团层面设立技术委员会，由吴泳铭任组长，成员包括周靖人、吴泽明、李飞飞。同时通义实验室升级为通义大模型事业部，由周靖人负责；李飞飞担任阿里云CTO。我们认为市场份额的扩大说明公司AI 相关业务获市场广泛认可，且具有全球竞争力，同时相关管理架构的调整有望加强决策效率、保证资源投入的持续性，有利于实现至2031 年达成1000 亿美元营收规模、长期利润率提升等目标。我们预期FY26Q4 阿里云营收增长有望进一步加快，营收规模预计达422 亿元（同比增长40%），经调整EBITA 率为9%。
　　中国电商集团：淘宝闪购有望收缩亏损，电商增速或见企稳。根据公司2026 年4 月宣布的组织调整，吴泽明卸任淘宝闪购CEO，转任阿里集团CTO，雷雁群担任淘宝闪购新任CEO。雷雁群2020 年重回阿里巴巴后于饿了么担任过资深副总裁及商家生态总裁。我们认为这一调整有利于推进淘宝闪购FY28 现金流转正、FY29 扭亏为盈的业务目标。电商业务方面，根据国家统计局数据，2026 年1-3月全国网上商品和服务零售额约5 万亿元，同比增长8 %。其中，网上商品零售额约3.2 万亿元，同比增长7.5%，较2025Q4 的同比增速2.3%有所恢复。行业增速恢复的背景下，考虑到2024 年9 月新增的基础软件服务费导致的同期高基数，我们预计中国电商集团FY26Q4 营收1242 亿元，其中客户管理收入720 亿元，同比增长1%。经调整EBITA 率为20%，同时预计淘宝闪购业务亏损收缩至178 亿元。
　　其他业务：1）阿里国际数字商业集团：2025 年以来公司战略上聚焦重点地区，持续加码品牌战略，我们预计该板块FY26Q4 营收同比增长4%至348 亿元，经调整EBITA 率为-1%，对应经调整EBITA 亏损2 亿元；2）所有其他业务：FY26Q4公司在千问APP 上进行了“春节30 亿大免单”活动，且研发HappyHorse、HappyOyster 等多款模型，我们预计受此影响FY26Q4 EBITA 亏损较上季度扩大　　至198 亿元左右。
　　盈利预测与评级：我们认为FY2027 公司在淘宝闪购业务上有望实施提质增效的策略，相关亏损或同比收窄，预计公司FY2026-2028 年归母净利润分别为896/1040/1592 亿元，同比增速分别为-31%/16%/53%，当前股价对应的PE 分别为24/20/13 倍。鉴于阿里巴巴聚焦于电商与云两大业务板块，云业务在AI 相关业务带动下保持快速增长，电商方向上通过千问APP 打造新C 端入口，淘宝闪购业务在收亏同时保持到店团购等业态的探索尝试，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动风险，技术投入回报不及预期风险，电商行业竞争加剧风险，关税与地缘政治风险