营收利润低于市场预期，利润现金流承压：FY26Q4 营收2433.80 亿元（yoy+3%），剔除高鑫零售、银泰后同口径同比增长11%。分业务看，阿里巴巴中国电商集团收入1222.20 亿元（yoy+6%），阿里国际数字商业集团收入354.29 亿元（yoy+6%），云智能集团收入416.26 亿元（yoy+38%）。利润端受科技、即时零售等战略投入拖累，营业亏损8.48 亿元，净利润235.02 亿元（yoy+96%），经调整EBITA 为51.02 亿元（yoy-84%），Non-GAAP 净利润0.86 亿元（yoy-100%）。投入加码拖累现金流，经营现金流94.10 亿元（yoy-66%），自由现金流净流出173 亿元（去年同期现金流净流入37 亿元），现金及其他流动投资5208.24 亿元。此外，董事会批准26 财年年度现金股息，每股普通股0.13125 美元、每股美国存托股1.05 美元，总额约25亿美元。
　　阿里云商业化变现提速，百炼ARR 达80 亿：FY26Q4 云智能集团营业收入416.26 亿元（yoy+38%），外部商业化收入同比增长40%，经调整EBITA 为37.96 亿元（yoy+57%）。AI 相关产品收入89.71 亿元，占比达30%。技术层，千问大模型（Qwen3.6-Plus）性能升级，强化编程、多模态能力，强力推出世界模型Happy Oyster、视频生成模型Happy Horse。硬件端，平头哥真武PPU 芯片部署超10 万卡，获30 余家车企规模化应用。应用层面，企业级智能体矩阵持续扩容，C 端千问全面接入淘宝电商，MaaS 平台百炼客户数同比增8 倍，百炼API+软件订阅ARR 突破80 亿元，增势迅猛。
　　电商经营现金流稳定，FY27 即时零售有望实现UE 转正：FY26Q4 中国电商集团收入1222.20 亿元（yoy+6%），经调整EBITA240.10 亿元（yoy-40%），盈利承压源于即时零售、用户体验投入。其中，客户管理收入730.24 亿元（yoy+1%），剔除营销冲减项后同口径增8%，中国批发商业收入59.40 亿元（yoy+3%）。即时零售收入199.88 亿元（yoy+57%），订单结构优化带动笔单价、单位经济效益稳步提升，有效激活用户，88VIP 会员超6200 万，同比双位数增长。公司有信心在2027 年一季度前实现即时零售业务UE 转正，并充分发挥闪购对电商的协同效应，推动电商业务GMV 及CMR 实现良好增长。
　　国际数字商业集团收入354.29 亿元（yoy+6%），经调整EBITA 亏损1.38 亿元，同比收窄96%，速卖通Choice 效率显著改善，业务接近盈亏平衡。
　　维持目标价至175 美元/170 港元，买入评级：本季度阿里云AI 商业化增速加速至40%，百炼MaaS ARR 突破80 亿元、AI 相关收入占云收入30%，目标年底突破300 亿元，云AI 拐点已至；即时零售订单规模同比扩至2.7 倍，UE持续改善，管理层对FY27 实现UE 转正高度确信；集团净现金约380 亿美元，资产负债表强健。核心业绩验证双轮驱动逻辑，维持目标价美股175 美元/港股170 港元，维持"买入"评级。
　　风险提示：闪购亏损加剧、电商业务增速放缓、云智能盈利不及预期等。