我们预计阿里巴巴FY2027Q1 云业务收入同比增长45%，云经调整EBITAmargin 提升至低双位数，均好于一致预期；电商业务CMR 增速预计伴随行业趋势有所放缓；闪购亏损环比上个季度预计继续大幅减亏。看好阿里云与AI 业务持续加速增长及盈利改善空间，维持“强烈推荐”评级。
　　云与AI：收入加速增长，利润率显著提升，均好于市场预期。我们预计FY2027Q1 云智能集团收入同比增速约为45%，好于市场预期，Maas 收入增速继续保持高速增长；云业务经调整EBITA margin 预计提升至低双位数，主要源于4 月起算力及存储产品涨价、Maas 及AI 相关产品收入占比提升贡献更高毛利率、平头哥自研芯片替代带来更优成本和更高效率。二季度模型方面Qwen 更新至Qwen 3.7-max 版本，全面升级为原生Agentic 智能中枢，模型能力提升及市场需求爆发进一步推动Maas 增长；算力方面平头哥推出真武M890自研训推一体AI 芯片，性能达到上一代的3 倍，且截至今年4 月真武AI 芯片已累计出货56 万片，产能持续释放带动盈利能力改善。看好阿里云与AI业务收入持续加速增长及盈利改善空间。
　　电商：跟随行业趋势，CMR 增速有所放缓。FY2027Q1 预计客户管理收入同比高个位数负增长，不考虑商家新营销发展计划补贴冲减收入影响口径下的CMR 同比小幅增长，受618 大促补贴加强的影响新旧口径CMR 增速差距有所扩大。4、5月社零增速以及网上商品零售额同比增速相比3 月季度均有所放缓，主要源于家电3C 品类国补高基数、3C 产品受原材料影响而涨价、春节及三八大促较长消费旺季后需求回落等因素的影响，阿里电商增速降幅预计与行业趋势相符，同时货币化率方面预计仍有小幅提升。利润端，远场电商EBITA 预计同比低个位数下降，与CMR 增速差距逐步收窄。
　　外卖即时零售：闪购继续大幅减亏。FY2027Q1 预计淘宝闪购亏损收窄至100 亿+，好于市场预期，主要源于高价值订单占比提升所贡献，策略上平台主动减少部分低价值订单带动AOV 提升。此外从用户规模和市场份额来看，预计六月季度相比三月季度基本保持稳固。后续暑期外卖夏战公司预计在行业季节性波动基础上将保持理性投入，同比减亏趋势有望延续。
　　投资建议：看好阿里云与AI 业务长期增长潜力和利润提升空间，预计FY2027-FY2029nongaap 归母净利润为957、1295、1707 亿，给予FY2027 财年电商不考虑闪购亏损的主业净利润8 倍PE、云业务6-8 倍PS，对应目标价161-189 港元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；AI 技术发展不及预期。