云业务方面，伴随国内外云厂商释放增长弹性且投资回报路径及收益逐步清晰，国内外AI 产业链价值向CSP 厂商迁移，阿里云作为国内第一大云厂商，全栈AI 布局构建竞争壁垒，新模型Qwen3.8max 能力大幅跃升，看好阿里云稳固竞争力、增长潜力及盈利空间；线上消费业务方面，今年以来国内电商市场竞争趋缓，外卖大战退坡，看好阿里中国电商集团保持稳健增势，重申强烈推荐。
　　AI 价值向CSP 迁移，看好云厂商未来投资回报空间。Q2 海外头部云厂商业绩超预期，云收入保持加速且旺盛市场需求支撑下未履约订单合计达到万亿美元，同时利润率呈现同比提升趋势；投资回报方面，以亚马逊为代表的云厂商服务器等IT 设备平均不到3 年即可回本，数据中心可持续变现30 年以上，capex 投资回报路径及收益逐步清晰。此外，模型市场价格竞争以及开源普及加速大模型商品化，定价权与价值量开始向拥有算力、客源、分发渠道的云厂商迁移，综合来看当前AI 价值叙事逐步转向CSP，看好云厂商未来投资回报空间。
　　阿里云全栈布局构建竞争壁垒，Qwen3.8max 能力跃升，看好阿里云增长潜力及盈利空间。阿里云对平头哥AI 算力、云基础设施、Qwen 大模型的全栈AI 布局构建核心竞争壁垒，在国内AI 云市场维持市场份额第一。模型方面8月3 日阿里正式发布Qwen3.8-Max 并将开放模型权重，参数规模扩展至2.4万亿，在编程与Agent 方面能力大幅跃升，位居国内第一梯队。看好阿里云稳固竞争力及长期增长潜力和盈利空间。
　　电商市场竞争趋缓，外卖大战退坡，看好阿里中国电商集团保持稳健。今年以来国内电商市场竞争有所趋缓，618 大促期间各平台竞争趋于理性，据上海市消保委发布的《2026 年618 消费新趋势与消费体验报告》，今年618 大促告别大规模价格战、流量造势，行业进入“重基建、重体验”新阶段。淘宝天猫作为国内最大的电商平台保持稳健趋势，稳态竞争环境下盈利能力维持稳固。此外，外卖大战今年以来也明显退坡，淘宝闪购伴随单量结构改善、补贴优化等驱动UE持续改善，亏损逐季收窄，有望在新财年结束前实现UE 转正，看好阿里中国电商集团业务保持稳健。
　　投资建议：看好阿里云与AI 业务长期增长潜力和利润提升空间，预计FY2027-FY2029nongaap 归母净利润为957、1295、1707 亿，给予FY2027 财年电商不考虑闪购亏损的主业净利润8 倍PE、云业务6-8 倍PS，对应目标价161-189 港元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；AI 技术发展不及预期。