以IP 为内核构建多元产品体系，全产业链路打造竞争壁垒。公司作为中国潮玩文化领军者，2010 年成立以来，已逐步成为覆盖潮玩全产业链的综合运营平台，持续引领并推动中国潮玩文化发展。公司主营业务收入由2017年的1.58 亿元提升至2022 年的46.17 亿元，CAGR 为96%，23Q3 营业收入同比+35%-40% ， 其中中国内地同比+25%-30% ， 港澳台及海外同比+120%-125%；公司归母净利润由2017 年157 万元提升至2022 年4.76 亿元，CAGR 为214%，2023H1 归母净利润4.77 亿元，同比+43.2%，疫情影响消退后利润逐步修复。
潮玩行业市场规模持续增长，行业格局分散，龙头市占率保持领先。中国潮流玩具零售的市场规模从2015 年的63 亿元人民币增长至2022 年的487亿元人民币，预计2024 年将达到763 亿元。截至2021 年，行业CR5 不到30%，泡泡玛特市占率13.6%稳居行业第一，并且有望凭借其IP 全产业链运营优势进一步提高自身市场份额。
IP 端，自有、独家、非独家IP 组成丰富IP 池，IP 开发流程清晰，商业转化效率较高。IP 是公司业务的核心，公司拥有近40 个自有及独家IP，且仍在不断扩充。自有IP 营收贡献占比不断上升，同时通过签约设计师和艺术家以扩大产品入口，培育原创设计师孵化自有IP。艺术家联名赋予成熟IP 新表达，延长IP 生命力，同时与知名企业进行跨界合作，涉及美妆、服饰、食品、游戏等领域，实现多渠道变现。
产品端，以盲盒为主，不断丰富产品线。公司产品以盲盒为主，盲盒隐藏性、稀缺性、高频率升级迭代刺激消费者购买欲，此外，公司于2021 年推出高端产品线MEGA 系列产品，成为公司营收新增长点；2022 年推出泡泡萌粒互动玩法，加速潮玩创新。
渠道端，国内+海外/线上+线下全渠道渗透，深度触达消费者。大陆市场方面，2019 年起公司开始向二三线城市下沉，线上多平台全面布局，泡泡玛特抽盒机贡献线上总收入的45.6%，抖音平台增长强劲。海外市场方面，公司自2018 年开始出海，如今已经在20 多个国家和地区实现了线上线下的全渠道入驻，截至2023H1，公司在港澳台及海外地区门店数达到55 家，机器人商店达到143 家，跨境电商平台站点数达到28 个，触达将近100 个国家或地区的消费者。
盈利预测与评级：我们看好公司先发布局IP 全产业链运营，产品矩阵不断扩充，IP 运营能力持续增强提升变现能力，海外业务迅速发展打开成长空间，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.2 亿元、13.2 亿元、16.6 亿元，对应PE 为28x/22x/17x，参考可比公司估值水平，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；海外市场拓展不及预期等。