投资要点：
　　积木等新品类上线，IP 持续破圈。
　　（1）新品Labubu 森林秘密基地系列拼搭积木预计于6 月13 日晚上8点于线上平台首发，该系列含5 个场景，单独售价在199-399 元区间，整套售价为1335 元。截至6 月11 日，天猫官方旗舰店超1 万人加购。近期新品泡泡玛特POPCARD 收藏卡天猫销量超5000 件，公司预计2024 年将推出三大新产品线，我们预计非盲盒产品占比将持续提升，有望提升国内市场增速、提升国内门店同店收入。
　　（2）公司通过潮玩展、线下门店、商场展览、联名合作、头部明星及KOL 带货等多种方式进行IP 及潮玩文化推广，进一步加速IP 破圈。
　　泡泡玛特首款游戏梦想家园将于6 月27 日正式上线，官网预约人数已超330 万，且北京泡泡玛特城市乐园二期规划正式启动，有望持续提升IP 全球势能。
　　出海迈向1-100 阶段，开启乘数效应。
　　（1）公司从2018 年开始全球化布局，起初采取经销B2B、B2B2C 的模式，2022 年起战略重心转移至DTC，开始成规模开设线下门店进行渠道扩张。2020 年在韩国开设海外首家直营门店，2023 年底拥有80 家门店，2024 年预计将开50-60 家店。
　　（2）2023 年海外收入10.66 亿元（YOY+134.9%），营收占比16.9%（同比提升7.1pct）。2024Q1 海外收入同比增长245%至250%，随着Labubu、Crybaby、Peach Riot 等IP 在全球火爆，公司海外增长将呈现“IP 势能x 渠道增长”的乘数效应，预计2024 年海外收入增速不低于100%（即21 亿元+）。此外，海外产品定价更高，毛利率比国内高（2023 年海外/大陆毛利率64.9%/60.6%），且有望通过全球供应链降低物流/生产成本，提高运营效率。
　　抖音渠道高速发展，产品推新维持正常节奏。
　　（1）根据灰豚，泡泡玛特抖音3 个官方账号2024 年1-5 月GMV 分别为3764/3823/4243/6045/7963 万元（ 环比-9.9%/+1.6%/+11.0%/+42.5%/+31.7%），合计2.58 亿元（YOY+126%）。其中【泡泡玛特抖音旗舰店】5 月GMV 为6114 万元（环比+45.5%），2024 年1-5 月合计1.87 亿元（YOY+76%）；【泡泡玛特生活空间】【泡泡玛特拆盒体验馆】5 月GMV 分别为1377/471 万元。
　　（2）近期发售【HACIPUPU 森林奇遇】【Zsiga 允许这一切】等新品盲盒系列以及【MEGA SPACE MOLLY 400%+100%飞天小女警】【MEGA SPACE MOLLY 400%+1000%迪迦奥特曼】等MEGA 新品。根据泡泡玛特官方公众号统计，2024 年1-5 月合计发售了37款盲盒新品以及16 款MEGA 新品（2023 年同期为41/14 款）。
　　盈利预测和投资评级：公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP 并变现。且产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0 开启乘数效应。基于此，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入86.37/112.04/136.27 亿元，归母净利润16.34/21.56/27.00 亿元，经调整净利润为17.37/22.68/28.15亿元，对应经调整PE 为26.8/20.5/16.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：供应链供货及质量控制、经营管理、人力/租金/营销成本增加、市场竞争加剧、人员流失、IP 续约不及预期、单一IP 依赖、估值中枢下移、诉讼、海外扩张不及预期、存货减值等风险。