事件：公司发布24H1 业绩，实现收入45.58 亿元，同增62%，经调整净利润10.18 亿元，同增90.1%，经调整后净利率22.3%，同比提升3.3PCT。
　　点评：
　　头部IP 矩阵再扩容，丰富品类组合&爆品打造彰显IP 深度延展能力。24H1共有7 个IP 实现收入超亿元，经典IP 再创佳绩，MOLLY、THE MONSTERS、SKULLPANDA 于24H1 分别实现收入7.82/6.27/5.75 亿元，同比增长90.1%/292.2%/9.2%。新锐IP 不断破圈，公司原创IP 工作室PDC 孵化的Hirono 小野依托独特的设计语言引发粉丝情感共鸣，24H1 收入同比增长124.3%；2022 年推出的Zsiga 收入同增169.5%；24H1，PDC 团队还持续推出了Nyota、OIPIPPI、inosoul 等新IP，公司IP 矩阵持续扩容，不同IP 所展现的独特鲜明风格驱动泡泡玛特用户数量不断增长。品类方面，公司积极尝试新领域，探索不同IP 所更为适配的品类，其中THE MONSTERS依托毛绒、积木等新品类取得亮眼增长成为今年以来爆品打造的代表性案例。24H1 公司首度划分手办、MEGA、毛绒玩具、延伸品及其他共四大品类，传统品类手办的占比首次降至60%以下，毛绒玩具24H1 实现收入4.46亿元、大幅增长993.6%。24H1 中国大陆新增注册会员457 万人，累计注册会员数达到3893 万人，会员贡献销售额占比92.8%，会员复购率43.9%。
　　全球化布局迎来收获期，品牌势能不断进阶。分地区来看，24H1 中国大陆/中国港澳台及海外分别实现收入32.06/13.51 亿元，同增32%/260%，中国港澳台及海外地区仅24H1 就实现了超2023 全年的收入规模，占集团收入比达到29.7%，我们认为主要来自海外市场本地化运营的深化，多个国家的多个地标性门店开业大大提升了泡泡玛特全球品牌势能。24H1 中报公司首次披露了中国港澳台及海外市场分四大区域的业绩构成，东亚及中国港澳台/东南亚/北美/欧澳及其他地区收入占比分别为35.4%/41.1%/13.2%/10.3%。
　　盈利指标优化，我们预计IP&产品催化的单店销售增长带动单店盈利向上弹性可观。24H1 毛利率64%，同比提升3.6PCT；毛利率分区域来看，中国大陆/中国港澳台及海外分别为61.5%/70.1%，同比提升1.5/7.2PCT。毛利率的提升主要得益于：1）优化产品设计，加强成本管控，提升对供应商议价能力；2）毛利率更高的中国港澳台及海外地区收入贡献提升；3）外采商品占比下降。24H1 销售/管理费用率分别为29.69%/9.53%，同比-1.52/-2.24PCT。我们认为盈利指标的优化主要来自单店经营效率的提升。
　　中国大陆来看，截至2024.6.30 线下门店374 家，机器人商店2189 台，24H1分别净开店11 家/净关店1 家，在门店数没有明显增加的情况下，中国大陆线下收入增长23%。中国港澳台及海外市场来看，由于多家地标性门店开　　业，对于区域销售有强驱动作用，加上海外市场毛利率更高，单店盈利弹性更大。截至2024.6.30 中国港澳台及海外市场门店数（含合营）92 家，机器人店（含合营及加盟）162 台，分别净开店12 家/3 家。24H1 期末公司存货周转天数101 天，较2023 期末加快32 天，海内外门店动销优异、货品周转顺畅、库存管理效率明显优化。
　　盈利预测：公司在23 年重新梳理未来业务四大版块——IP 孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐（游戏、内容等），构建覆盖潮玩IP 全产业链的综合运营平台。我们预计公司24-26 年收入102/135/172亿元，同增62%/32%/27%，归母净利润21.55/29.37/38.38 亿元，同增99%/36%/31%，主要考虑中国港澳台及海外收入增幅快于中国大陆，且中国港澳台及海外市场毛利率高于中国大陆，叠加规模效应，有望带来集团利润率提升。24-26 年EPS 预测分别为1.61/2.19/2.86 元，对应8 月21 日收盘价PE 分别为26/19/15X。估算2024 年经调整净利润22.6 亿元，对应8月21 日收盘价PE 为25X。
　　风险提示：开店不及预期，新IP&产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。