事件：
2024 年8 月20 日，公司公告2024H1 业绩，2024H1 收入45.6 亿元(YOY+62%)，归母净利润9.2 亿元(YOY+93.3%)，经调整净利润10.2亿元(YOY+90.1%），经调整利润率22.3%（同比+3.3pct）。
投资要点：
2024H1 业绩大超市场预期，收入/利润同比高增。
（1）2024H1 收入45.6 亿元(YOY+62%) ， 归母净利润9.2 亿元(YOY+93.3%)，经调整净利润10.2 亿元(YOY+90.1%），经调整利润率22.3%（同比+3.3pct）。2024H1 中国大陆/海外地区运营利润率27.7%/29.6%，同比+7.1/8.6pct。2024H1 少数股东权益4317 万元（2023H1 为53.1 万元），主要系公司在日本/中国台湾/泰国设立合资子公司，2023 年末公司持有60%/60%/53%股权，产生部分少数股东权益。
（2）毛利率大幅提升，费用控制较好。2024H1 毛利率64%，同比+3.7pct，主要系：①优化产品设计，加强成本管控，提升对供应商议价能力；②海外占比提升拉动；③外采产品占比下降。2024H1 雇员福利开支/设计和授权费/佣金及电商平台服务费占收入比例同比-3.2/+1.5/+2.0pct。
（3）账上现金增加，运营情况好转。2024H1 末，账上现金70.1 亿元（YOY+17.6%）；存货9.2 亿元（2023 年末9 亿元），存货周转天数较2023 年下降32 天；毛绒产品实现产能翻番，从4 月的40万只左右到7 月实现超300 万只。
海外和抖音渠道收入高增。
（1）中国大陆：2024H1 收入32.1 亿元(YOY+31.5%)，占比70.3%，其中线下/线上/批发及其他渠道占比为55.7%/34.2%/10.1%；运营利润8.87 亿元（YOY+76.5%）。
①线下：2024H1 门店/机器人营收YOY+24.7%/+16.2%，其中二线及其他城市门店营收占比提升2.2pct。2024H1 末大陆门店/机器人分别374 家/2189 个，较2023 年末+11 家/-1 个。2024H1 门店单店营收399 万元，YOY+13.2%。
②线上：营收YOY+34%，其中抽盒机/天猫/抖音渠道收入YOY 为+7%/+28.1%/+90.7%，占大陆线上的比为36.4%/18.1%/19.1%，抖音渠道高增，占比同比+5.7pct。根据灰豚，2024H1 泡泡玛特抖音账号合计GMV3.75 亿元（YOY+43%）。
（2）海外：2024H1 收入13.5 亿元(YOY+259.6%)，占比29.7%（同比+16.3pct），其中线下/线上/批发及其他其他渠道占比为70%/18.3%/11.7%；运营利润4 亿元（YOY+407.3%）。
①线下：2024H1 门店/机器人收入YOY+441.5%/+109.7%。2024H1末海外直营门店/机器人83 家/143 个，较2023 年末+13 家/+44 个，公司预计下半年新增30-40 家门店；2024H1 门店单店营收1168 万元(YOY+134%)。分区域看，2024H1 东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧澳及其他收入分别为5.56/4.78/1.78/1.40 亿元，YOY+478.3%/+153.7%/+377.7%/+158.8%，占比41.1%/35.4%/ 13.2%/10.3%。
根据我们统计，截至2024 年6 月，东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧澳及其他门店数分别为19/43/9/21 家。泰国labubu 主题店开业首日营业额突破1000 万元，创造新纪录，其余2 家门店单月营业额突破2000 万元。
②线上：2024H1 收入YOY+335.4%，其中官网/Lazada/Shopee 营收YOY+465.5%/+387.9%/+205.2%。泡泡玛特开启TikTok 直播，根据Fastmoss，截至8 月18 日，TikTok 泰国直播间近28 天销售额2.91 亿泰铢（约6000 万元）。
7 个IP 销售过亿元，盲盒占比低于60%，多品类突破。
（1）自有和独家IP 收入占比超80%。2024H1 自主产品营收43.8 亿元，占比96.2%(同比提升4.3pct)，其中自有和独家IP/授权IP/外采及其他营收占比达81%/15.2%/3.8%，同比+4.1/+0.2/-4.3pct。分品类看，2024H1 盲盒手办/MEGA/毛绒/衍生品收入26.57/5.86/4.46/8.69 亿元，YOY+30.2%/+141.9%/+993.6%/+77.5%，占比58.3%/12.9%/9.8%/19.0%，同比-14.2/+4.2 /+8.3/+1.6pct。2024 年推出了卡牌、积木、POP CUBE 等新品类，持续打造爆品。
（2）7 个IP 2024H1 收入过亿元，多个IP 收入增长强劲。2024H1，MOLLY 收入YOY+90.1% ， 占比17.2% （ 同比+2.5pct ） ； themonsters/Hirono 小野/SkullPanda/DIMOO 收入YOY+292.2%/+124.3%/+9.2%/+4.4% ， 占比同比+8/+1.5/-6.1/-4.6pct 。此外CRYBABY/Zsiga 收入YOY +1213.3%/+169.5%。2024H1，PDC推出了Nyota、OIPIPPI、inosoul 等新IP，表现较好。
（3）截至2024H1 末会员3893 万名（YOY+28.1%），2024H1 会员收入贡献和会员复购率分别为92.8%/43.9% （ 2023H1 为92.2%/44.5%）。
探索主题乐园、游戏等业务，多渠道IP 商业化开发。
（1）2024H1 泡泡玛特城市乐园实现小几千万元的盈利，加大了labubu偶装表演等经典节目的每日演出频次，推出了新的演出节目，并根 据不同节日及假期落地相应主题活动，预计将在乐园推出首个甜品店。2024 年4 月，联合泡泡玛特城市乐园举办了2024PTS 北京国际潮玩节，是PTS 首次尝试由潮玩展转变为潮玩节。
（2）布局快闪店进行多品类合作探索。2024 年，公司DIMOO's LITTLEFAIRIES 快闪店、冰品快闪店、潮牌快闪店限时营业，品类涉及服饰家居、冰淇淋、潮牌等。2023 年底推出了福赏工作室，专注于打造各类IP 精美优质周边，与奶龙、飞天小女警等进行授权合作。
（3）2024 年6 月，泡泡玛特上线了首款手游《梦想家园》，上线后连续3 天位列iOS 游戏免费榜TOP3，拓宽IP 内容边界。
盈利预测和投资评级：公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP 并变现。且产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0 开启乘数效应。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入101.98/130.93/154.80 亿元，归母净利润20.59/26.59/31.83 亿元，经调整净利润为22.87/29.42/35.15 亿元，对应经调整PE 为26/20/17X，维持“买入”评级。
风险提示：供应链供货及质量控制、经营管理、人力/租金/营销成本增加、市场竞争加剧、人员流失、IP 续约不及预期、单一IP 依赖、估值中枢下移、诉讼、海外扩张不及预期、存货减值等风险。