公司公布第三季度业务数据，营收同增120-125%，其中中国内地、港澳台及海外收入分别同增55-60%/440-445%，均超市场预期。搪胶毛绒等新品类放量及东南亚、北美等海外市场快速拓展，共驱Q3 业绩高增。展望后续，海外渠道扩张仍处早期阶段，品类拓展及多元业态创新有望不断打开成长空间，明年业绩持续高增可期，维持“买入”评级，继续重点推荐。
　　搪胶毛绒及新IP 表现亮眼，助力国内业务全渠道高增公司预告Q3 中国内地营收同增55-60%，环比提速明显。分析原因，在品类端，搪胶毛绒快速放量，Q3 发售Labubu 3 款毛绒系列，价格带拓宽且缺货情况缓解，我们测算营收占比或由低单位数增至双位数。在IP 端，SP“声音”系列6 月底发售，带动Q3 销售，与去年错期；新IP 星星人、宝拉销售亮眼。分渠道看：1）线下：零售店、机器人商店同增30-35%/20-25%，平均店效或均有高双位数至20%+同比增长；2）线上：抽盒机同增55-60%，电商及其他平台同增135-140%（抖音、天猫同增115-120%/155-160%）。
　　港澳台及海外业务加速成长，主因东南亚强劲店效与线上销售放量公司Q3 境外收入同比高增440-445%。Q3 新增门店数十余家，我们测算9月门店数约同增80-90%，店效显著提升及线上渠道放量为业绩高增主因。
　　分区域看，1）东南亚市场为增长主力，去年Q3 以来店数从2 家增至十余家（新加坡除外），泰国门店环比维持高店效，越南、印尼首店5 月/7 月开业，店效表现亮眼；2）欧美市场较快拓展，今年以来开店十余家。据大数跨境，8 月返校季期间，公司TikTok 美区单场GMV 超28 万美元，刷新跨境品牌直播销售纪录，我们预计美国线下店效在精细化运营下亦逐步向好。
　　Q4 业绩持续高增可期，明年新品类/新业态拓展与海外市场值得期待1）品类拓展：搪胶毛绒品类延伸至更多热门IP；积木品类设计优化及产能放量值得期待，卡牌新品亦有望拓宽成长曲线；2）业态拓展：公司甜品店、饰品店商品已于10 月PTS 潮玩展上展出，我们预计实体店有望近期落地；3）海外市场：东南亚、北美仍处开店早期，选址优化及品牌影响力提升有望维持高店效，叠加本地化运营及直播营销快速进步，明年持续高增可期。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司同店提升强劲、品类拓展空间及费用摊薄效应，上调2024-26 年经调整净利润预测至28.6/38.5/48.1 亿元（前值22.1/28.2/34.2 亿元）。参考潮玩、IP 运营可比公司25 年18/27x P/E，给予公司25 年25x 经调整P/E，对应目标价80 港元（前值65 港元）。
　　风险提示：宏观消费需求弱，境外拓展不及预期，新业务发展不及预期。