投资要点
　　泡泡玛特发布24Q3 业务状况
　　24Q3 收入同增120-125%，其中内地收入同增55-60%（24H1 同增31.5%），境外收入同增440-445%（24H1 同增260%），环比上半年均有大幅提速，大超预期，主因内地新品热销，境外IP 热度提升。
　　内地业务：全渠道环比提速，新品火爆超预期线下店效再爬升：1）零售店：24Q3 同增30-35%，环比提速明显（24H1 同增23%），我们预计开店及店效均贡献双位数增长，据第三方抽样，Q3 平均年化店效达历史最值，同比提升18%，环比提速（据公司公告，24H1 同增13%）；2）机器人商店： 24Q3 同增20-25%，环比提速（24H1 同增16%）；3）批发及其他：24Q3 收入同增45-50%，手游乐园等贡献增量。
　　线上增速更高：1）抽盒机：24Q3 同增55-60%，环比大幅提速（24H1 同增7%），搪胶毛绒等断货热销品优先该渠道补货；2）天猫：24Q3 同增155-160%，环比大幅提速（24H1 同增28%），8 月天猫超品日补货LABUBU 两代搪胶毛绒盲盒/公仔等（此前多平台售罄）；3）抖音：24Q3 同增115-120%，环比提速（24H1 同增91%），据第三方，抖音自营号Q3 月均GMV 维持历史高位，9 月抖音超品日上新限定手办及MEGA，GMV 环比提升到近1 亿。因此，线上增速超线下，预计与新品及断货爆品优先线上发售有关。
　　IP 推新火爆，IP 运营能力强化，是内地全线超预期根源。Q3 推新呈现3 大特征：
　　1）多梯队IP 热销：第一梯队IP 均有爆品推出，MOLLY 周年系列3 于8 月推出登顶24Q3 电商销售额TOP1（第三方数据），LABUBU 毛绒盲盒二代7 月上线即售罄，SP声音系列6 月底上线热销；第二梯队新锐IP CRYBABY 表现强劲，老牌IP PUCKY生命周期回暖（9 月喵喵不倒翁毛绒盲盒热销），近期上新IP 关注我是星星人/POLAR；第三方IP 共创加密，包括海绵宝宝/疯狂动物城/天线宝宝/DC/小刘鸭等；2）多品类延展：预计毛绒占比继续提升，原价159 元LABUBU 搪胶毛绒公仔二手价近800 元，积木两代分别于6 月/9 月上市热销，8 月新推POP CUBE 叠叠乐等，预计品类延展短期支撑店效爬坡，长期打开国内天花板；3）多业态突破：自研手游上线，乐园二期储备，甜品上线9 月服贸会及乐园等。
　　长期看，公司经多年积累已形成长效IP 推新和运营机制，此为根本壁垒，当前IP 推新处于上升期，且能力圈外溢到多品类和多业态，增量支撑多渠道增长延续，长期内天花板打开，成长可期。
　　境外业务：环比大幅提速，电商贡献增量，全球影响力提升线下店效超预期：1）零售店：Q3 开店符合预期，集中在欧美和东南亚新开店包括泰国/印尼首店/韩国/意大利首店/荷兰首店/法国/美国等，店效继续超预期，东南亚持续火爆，7 月5 日泰国LABUBU 主题店开业首日营业额超过1000 万元，破全球首日店效记录，欧美市场处于加速开拓阶段，预计店效高于平均值，如伦敦仅50 平门店年收入可达2000 万元。2）批发及其他：8 月泡泡玛特第二届海外PTS 在新加坡举办。
　　跨境电商增量明显：公司积极开拓多跨境电商平台，已进入Lazada/Amazon/Shopee/TikTok 等，新渠道爆发明显，5 月中进入TikTok 美区后，单场直播GMV 突破10 万美金，3 月销售近36 万美金。
　　我们认为境外持续加速，大幅超预期，主要源于：1）海外运营成熟，进入多渠道快速扩张阶段；2）IP 全球影响力提升，自有IP LABUBU 爆火东南亚，本土化IP 运营模式跑通，如CRYBABY 及叛桃等热销，支撑店效持续超预期。
　　长期看，公司海外运营模式已经成熟，有望迎来下一阶段开店加速和传导电商爆发，且IP 全球热度处于上升期，短期业绩高增和长期稳健运营确定性较高。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司短期业绩弹性，预计境内外高增趋势维持，中长期看好公司 IP 运营能力强化，新品类新业态突破打开天花板，全球 IP 影响力提升成长空间广阔，且直营模式下预计利润弹性更大。因此，我们上调盈利预测，预计 24/25 年收入 120/167 亿元，同增 90%/39%， 归母净利润 29/40.7 亿元，同增 168%/41%，当前市值对应 PE30.1x/21.4x，调整后净利润 31.1/43.7 亿元，当前市值对应 PE 28/20x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品推广不及预期，海外推广不及预期，消费力恢复不及预期，原材料大幅上涨，新业务亏损或回收周期长等。