公司各IP 线持续上新，渠道端不断完善。展望未来，我们持续看好公司在全球推出创新产品及IP 运营能力。我们上修公司盈利预测，维持 “强烈推荐”投资评级。
　　24Q3 营收整体yoy+120%-125%，各IP 持续健康增长，品类拓展顺利。IP方面，H2 新IP 包括星星人、CHAKA、POLAR 等，均有不错表现。公司还于1 月30 日携手《哪吒之魔童闹海》上线手办系列，上线即售罄。品类方面，1）毛绒系列产能逐渐释放，新品表现良好，有望为收入增长贡献更多势能。
　　星星人毛绒挂件盲盒于9 月发售，线上全渠道售罄。9 月上新搪胶毛绒产品包括PUCKY 喵喵不倒翁搪胶毛绒系列/labubu 怪怪狂欢节派对系列。此外，上海潮玩展中四大IP 之一skullpanda 将首次尝试搪胶公仔，推出展示限定款柔与韧，定价199 元/只，后于12 月底上线冬日乐章系列，同样出现售罄现象。
　　2）积木作为创新品类也在不断推陈出新。9 月26 日上线Monsters 森林秘密基地第二期，12 月底发布蛇年全明星阵容积木“金蛇贺岁”。
　　渠道端数据来看，全渠道均实现加速增长，海外不断加快布局节奏，25 年海外占比有望突破50%。国内方面，24Q3 零售店yoy+30%-35%，机器人商店yoy+20%-25% ， 泡泡抽盒机yoy+55%-60% ， 电商及其他线上平台yoy+135%-140% ， 其中抖音yoy+115%- 120% ， 天猫旗舰店yoy+155%-160%；批发及其他：yoy+45%-50%。海外业务方面，9 月海外占比已超45%。目前来看已基本实现前期对于增加30-40 家海外门店的目标。
　　毛利率较高的海外业务占比提升，预计经营杠杆下利润释放良好。展望2025年，公司预计海外渠道占比有望超过50%。
　　公司还于1 月10 日首次对外发布了旗下饰品品牌“POPOP”，当前以快闪形式为主。首发新品系列均带有IP 元素，包括小野HIRONO、MOLLY、SKULLPANDA、Crybaby、Zsiga、LABUBU 等。目前POPOP 首饰的官方购买渠道为品牌快闪店，首批共三个店，分别位于上海IFC/深圳卓越中心/成都IFS。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们持续看好公司在全球各地推出创新产品和IP运营能力。配合公司毛利率较高的海外占比提升及Q3 销售状况良好，我们上调24-26 年经调整净利润至29.7/41.6/52.0 亿元（原值为27.9/38.1/48.7 亿元），对应增速分别为150%/40%/25%。目前公司对应25/26 年PE 估值倍数分别为30.0/24.0x，考虑到公司的成长性及稀缺性，我们维持 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、海外推广不及预期、监管及舆情风险。