在哪吒2 联名新品热销及搪胶毛绒等品类放量的持续驱动下，公司开年以来境内外业务均增长强劲，25 年在新品类拓宽、海外拓店加速下持续高景气成长可期；作为壁垒深厚的新消费绩优龙头，有望受益于本轮港股消费情绪向好及估值修复，我们看好公司多元化变现及广阔出海前景，维持买入评级。
　　1 月中国内地及境外业务增长势头均强劲，哪吒2 IP 联名点燃热销行情截至2 月16 日晨，据灯塔数据，《哪吒2》总票房（含点映及预售）已超115 亿元，晋升全球票房榜TOP11。泡泡玛特1 月底发售联名盲盒，据界面新闻，上线8 天销售额迅速破千万，预售发货日已至6 月，反映公司获取稀缺热门IP 并高效打造精品的成熟体系。考虑到春节档电影的带动作用，我们预计1 月天猫、抖音旗舰店同比增速较4Q24 均有所提升；据官网数据1 月美区TikTok Shop 销售额较10 月亦有亮眼增长。
　　25 年有望超预期的两个维度：新品类放量及海外加速拓店1）搪胶毛绒势能持续释放：我们预计24 年搪胶毛绒营收占比已达中高双位数。品类仍处上升前期，1-11M24 仅2 款头部IP 搪胶盲盒在售，25 年SP、Haci、星星人等多个热门IP 均有望发力，凭借系列数扩容及更成熟的放货把控，有望继续驱动业绩高增；2）海外拓店有望加速：24 年并表门店净增约45-50 家达近120 家。24 年东南亚高店效、北美店效逐季攀升、欧洲多国首店出圈，印证海外旺盛需求，25 年有望加速拓店。中期视野下，考虑客群及消费力，我们认为境外门店数有望超内地规模（24 年约400+家）。
　　品类创新持续推进，有望不断开拓新成长曲线
　　我们认为情绪价值消费是国内未来长期消费主线之一，泡泡玛特凭借丰富的自主IP 矩阵，能够不断拓宽粉丝消费场景，多元化变现路径日渐清晰，且在国内跑通新品类模型后进行出海复刻的可行性强。1 月以来珠宝新品牌POPOP 已有3 家快闪店开业，多款热门品售罄。积木、卡牌、甜品及多元家居时尚日用品均在快速推进，我们看好公司持续拓宽成长空间的前景。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司Q4 以来的强劲销售趋势，以及海外快速拓店、搪胶毛绒放量的成长动能，上调24-26 年经调整净利润预测至30.1/40.9/50.9 亿元（前值28.6/38.5/48.1 亿元）。可比公司2025 年一致预期PE 中值34x。考虑到港股大盘情绪乐观，公司在消费股中增速领先，且具备全产业链运营平台的稀缺性壁垒及广阔的出海前景，值得估值溢价，给予25 年41x 经调整PE（前值34x），目标价135.48 港元（前值105.00 港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观消费需求弱，境外拓展不及预期，新业务发展不及预期。