泡泡玛特是潮玩行业领军企业。泡泡玛特成立于2010 年，是国内潮流玩具领域的先行者与规模最大的企业，已建立覆盖潮玩全产业链的一体化布局。2023年公司收入63 亿元，其中自有IP 收入占比77%，是主要收入来源；分渠道看，国内线下占比48%，线上占比27%，境外业务在快速成长中。公司业绩端增长迅猛，2023 年及2024 上半年利润增速均超100%。公司实际控制人为王宁先生，控制股权合计50.34%，控股权稳定,管理团队年龄仅在40 岁左右，年轻有活力，具备把握行业风向变化的能力。
　　潮玩行业快速发展，上游IP 及下游渠道是高价值环节。潮流玩具主要消费者为少年和成年人。根据《中国潮玩与动漫产业发展报告(2024)》，2023 年潮玩产业的市场总价值为600 亿元左右，预计在2026 年达到1101 亿元，在快速增长中。而行业高度分散，根据沙利文数据，2021 年CR3 仅为20.5%，其中泡泡玛特份额11.9%，领先同业。潮玩产业链中上游IP 有跨行业授权能力，而下游渠道可掌握消费者数据，且潮玩的“品牌”多由IP 或渠道端定义，因此潮玩产业链上游及下游价值量较高。泡泡玛特作为业内少有的产业链一体化企业，竞争优势显著。
　　强IP 运营能力已得验证，业务边界不断拓展。泡泡玛特以销售自主IP 的潮玩为主，已打造出影响力强的IP 矩阵，在2023 年有10 个IP 销售收入过亿元。
　　公司IP 运营及开发能力均已得到验证：经典IP 如Molly、Dimoo，生命力顽强，推出以来收入持续增长，另如LABUBU 推出多年后 “翻红”；新晋IP 如SKULLPANDA 推出即爆火，其暗黑+可爱的风格打破常规，另外前十大IP 中新面孔层出不穷。公司掌握国内最大的潮玩展会，且IP 团队已有丰富经验，具备持续把握消费风向的能力。在此基础上，公司持续拓展品类如配饰、MEGA、毛绒、积木等，助力客单价提升且丰富玩法，让消费者保持新鲜感，其中MEGA 和毛绒增长迅速，收入占比均已达到10%。新业务如乐园、游戏均已落地，IP 生态框架初步建立，多维度的业务形式有望赋予IP 更长的生命周期。另外甜品店、珠宝店也在试点中，未来发展空间广阔。
　　线上线下融合全方位触达，海外打开增量空间。泡泡玛特2023 年国内收入占比87%，港澳台及海外占比17%。泡泡玛特在国内构建了立体的渠道网络，其中零售店聚焦核心商圈，装修风格鲜明，不仅是销售场景，也是核心流量入口，已基本覆盖一二线城市，24H1 门店数量达374 家。抖音等具备引流效果的渠道亦在高速增长中。公司通过会员体系留存消费者，后续结合机器人商店、抽盒机等多场景引发复购。2024H1 公司会员数量达3892.7 万人，复购率为43.9%。泡泡玛特近年在国内保持增长，同时海外收入占比持续提升，2024H1已至30%，同比增速在400%左右。公司在海外核心商圈开店，积极布局线上，同时推动IP 本地化如推出CRYBABY 等。目前公司海外门店83 家，店效持续攀升，24H1 海外平均单店收入已超千万，是国内2.9 倍。公司立足亚洲，逐步走向全球，在欧美等高消费力市场收入较低，空间广阔，我们看好海外业务持续高增长。
　　盈利预测及投资评级：泡泡玛特是国内市占率第一的潮玩品牌，份额领先明显。
　　多个IP 的接力出圈，验证其优秀的IP 运营能力。公司在国内已逐步构建出包含衍生品、乐园、游戏的IP 生态框架，IP 运营能力强化，品类的拓展与多业态的孵化打开国内成长空间。资源风格丰富的IP 矩阵+ IP 挖掘及运营能力+业内布局最广的线上线下渠道，泡泡玛特已在国内建立远超同业的竞争优势。另外公司海外业务进入爆发式增长， IP 运营能力成功嫁接至海外，未来海外空间广阔。我们预计公司2024-2026 年实现营收124.00、172.69、213.04 亿元，归母净利润为29.21、41.37、51.81 亿元，对应的PE 分别为51.27、35.01、27.71，公司业绩在快速增长中，首次覆盖，我们给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：新市场开拓不及预期，国内外宏观经济不及预期，新品拓展不及预期。