事件：公司实现营收130.4 亿元人民币（yoy+106.9%），实现毛利润87.1亿元，同比增长125.4%，对应毛利率为66.8%，同比提升5.5pct；实现经调整净利润34.0 亿元（yoy+185.7%），对应净利率26.1%。
　　分海内外渠道来看：1、中国内地实现收入79.7 亿元，同比增长52%，占比总收入比重为61%：1）线下渠道收入45.3 亿元，同比增长40.8%。其中，零售店收入38.3 亿元，同比增长43.9%；机器人商店收入7.0 亿元，同比增长26.4%。截至24 年底，中国内地零售店合计开设401 家，净增38 家；机器人商店合计开设2300 间，净增110 间。2）线上渠道收入27.0亿元，同比增长76.9%。其中，泡泡玛特抽盒机收入11.1 亿元，同比增长52.7%；天猫旗舰店收入6.3 亿元，同比增长95.0%；抖音平台收入6.0 亿元，同比增长112.2%。3）批发及其他收入7.5 亿元，同比增长50.7%，主要由于泡泡玛特城市乐园的收入增加。2、港澳台及海外实现收入50.7亿元，同比增长375%，占比总收入比重为39%：1）线下渠道收入30.7亿元，同比增长379.6%。其中，零售店销售收入29.4 亿元，同比增长404.0%；机器人商店收入1.3 亿元，同比增长131.9%。截至24 年底，港澳台及海外零售店合计开设120 家，净增50 家；机器人商店合计开设172 间，净增73 间。2）线上渠道收入14.6 亿元，同比增长834.0%。其中，泡泡玛特官方网站收入5.3 亿元，同比增长1246.2%；Shopee 收入3.2 亿元，同比增长656.0%；TikTok 平台收入2.6 亿元，同比增长5779.8%。3）批发及其他收入5.4 亿元，同比增长99.8%。海外分区域看，东南亚地区收入增长619%，北美地区收入增长557%，25 年北美市场有望达25 亿收入。此外，公司指引25 年整体销售收入同比增速有望达50%超200 亿，海外市场收入增速持续超过100%。
　　分IP 来看：24 年4 大IP 营收破10 亿，13 个IP 营收破亿。THE MONSTERS营收30.4 亿元，同比增长726.6%；MOLLY 营收20.9 亿元，同比增长105.2%；SKULLPANDA 营收13.1 亿元，同比增长27.7%；CRYBABY 营收11.6 亿元，同比增长1537.2%。
　　分品类来看：公司不断在产品层面推陈出新，丰富产品品类：24 年手办收入69.4 亿元，同比增长44.7%，收入占比达53.2%，同比下降22.9pct；毛绒收入28.3 亿元，同比增长1289.0%；MEGA 收入16.8 亿元，同比增长146.1%；衍生品及其他收入15.9 亿元，同比增长156.2%。
　　投资建议：公司强IP 运营能力持续巩固护城河，爆款IP 加持叠加IP 多品类变现，24 年国内和海外地区收入加速增长。25Q1 国内增长情况超预期，公司计划25 年加速海外开店，海外市场空间广阔，上修25-26 年经调整净利润预测至65/96 亿元（较上次预测+67%/+100%），新增27 年经调整净利润预测123 亿元；维持“买入”评级。
　　风险提示：IP 热度下降、海外市场拓展不及预期、用户付费意愿下降。