出海和品类扩张带动公司收入增长107%、归母净利润增长189%。公司2024年收入130.4 亿元，同比增长106.9%，其中，中国除港澳台/海外地区收入分别为79.4/50.7 亿元，分别同比+51.7%/+375.2%；归母净利润31.3 亿元，同比增长188.8%。利润率维持高水平，公司2024 年毛利率66.8%，同比增长5.5 个百分点，主要由于海外占比提升、供应链优化和自主产品占比提升；费用率持续优化，销售/管理/财务费用分别-3.6/-3.9/+1.1 个百分点至28.0%/7.3%/-1.3%。
　　公司的IP 矩阵持续优化，共有13 个IP 收入过亿。分IP 看：1）成熟IP 持续维持强劲的增长势头，MOLLY/THE MONSTERS/SKULLPANDA/DIMOO 收入分别为20.9/30.4/13.1/9.1 亿元，分别同比增长105.2%/726.6%/27.7%/23.3%，THE MONSTERS 在欧美和东南亚人气超高、DIMOO 成为中泰建交50 周年大使。
　　2）新IP 方面，Crybaby 收入同比增长1537%至11.7 亿元；此外，PDC 旗下多个IP 取得出色成绩，Hirono/Zsiga/HACIPUPU 收入分别为7.3/2.4/2.2 亿元，分别同比增长106.9%/145.1%/47.8%。
　　毛绒品类表现亮眼，内容业务有望持续丰富IP 内涵。分品类看：1）2024年手办/毛绒/MEGA/衍生品收入分别为69.4/28.3/16.8/15.9 亿元，分别同比增长44.7%/1289.0%/146.1%/156.2%。目前，公司的毛绒、积木品类已取得良好的市场反响，公司还推出珠宝品类丰富商业化的可能性。2）公司正在筹备短片内容，目前正在制作中，有望丰富IP 内涵同时吸引更多新用户。
　　海外收入增长迅猛，2025 年计划新增100 家门店。公司海外门店已有130家，东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧澳地区的收入为24.2/13.9/7.2/5.5亿，同比提升619%/185%/557%/310%，年内将新增100 家门店。
　　风险提示：门店扩张不及预期；潮玩材料成本上行；IP 生命周期风险等。
　　投资建议：看好潮玩龙头的IP 运营能力和出海空间，维持“优于大市”评级。由于公司的IP 势能和海外扩张节奏超出预期，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为50.2/63.0/78.8 亿（原25-26 年为35.1/42.4 亿），同比增长60.7%/25.3%/25.2%；摊薄EPS=3.74/4.69/5.87元，当前股价对应PE=35/28/22x。公司头部IP 维持亮眼表现、新品推出稳定，IP 打造与运营能力得到持续验证；海外渠道成为公司新增长极；同时IP 乐园、积木、卡牌、内容短片有望提升IP 运营深度，长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强，维持“优于大市”评级。